13.07.2010

Фондовый рынок: итоги 2 квартала

Во 2 квартале 2010 года весь негатив с международного рынка, наконец, нашел отражение в котировках российских ценных бумаг. Индекс ММВБ за квартал потерял 9.7%, индекс РТС, номинированный в валюте, — 12.5%, а индекс менее ликвидных акций РТС2 — 14.8%. В мае инвесторы, всерьез опасавшиеся дефолта Греции, активно распродавали российские акции, не обращая внимания ни на выходящую макроэкономическую статистику в США, ни на отчетность российских компаний, которая в целом оказалась неплохой.

ИТОГИ 2 КВАРТАЛА: ФОНДОВЫЙ РЫНОК

Во 2 квартале 2010 года весь негатив с международного рынка, наконец, нашел отражение в котировках российских ценных бумаг. Индекс ММВБ за квартал потерял 9.7%, индекс РТС, номинированный в валюте, — 12.5%, а индекс менее ликвидных акций РТС2 — 14.8%. В мае инвесторы, всерьез опасавшиеся дефолта Греции, активно распродавали российские акции, не обращая внимания ни на выходящую макроэкономическую статистику в США, ни на отчетность российских компаний, которая в целом оказалась неплохой.

ОПИФА «Ингосстрах акции» по итогам 2 квартала почти на 2% опередил индекс ММВБ, который является бенчмарком для фонда. Стоимость пая снизилась на 7.95%. Динамика стоимости пая ИПИФ «Ингосстрах акции роста», где доля акций «второго эшелона» существенно выше, оказалась сопоставима с динамикой соответствующего индекса.

Приток средств в фонды, инвестирующие в Россию, в 1 квартале сменился оттоком в начале 2 квартала, однако по итогам полугодия положительное сальдо около 2 млрд. долларов сохраняется.

Динамика индексов акций во 2 квартале
Динамика индексов акций во 2 квартале
Источник: Bloomberg


В отраслевом разрезе лидеры поменялись. Теперь спросом пользовались компании телекоммуникационного и потребительского сектора, а также банки и ликвидный нефтегазовый сектор, восстановившиеся быстрее других. Напротив, лидеры 1 квартала — энергетика и металлургия на этот раз оказались в аутсайдерах.

Как и рост в 1 квартале, коррекция в электроэнергетике оказалась сильнее, чем в целом по рынку. Ряд бумаг полностью нивелировали рост 1 квартала, иногда достигавший 100%. Фундаментальных причин для этого было немного, можно отметить только некоторую задержку с введением RAB-регулирования тарифов сетевых компаний, которая, впрочем, не стала основной причиной коррекции. Скорее можно говорить о технической фиксации прибыли игроками при общем негативном настроении на рынках.

Снижение металлургических акций в большей степени связано с фундаментальными факторами. Поводом стало снижение цен на сталь на срочном рынке до 400 долларов за тонну притом, что спотовые цены оставались на уровне 600-700 долларов. Причиной стали меры правительства Китая, стремящегося обуздать инфляцию, по ограничению экономической активности. Это привело к тому, что металлургические компании оказались без контрактов на 3 квартал, либо были вынуждены заключать эти контракты существенно ниже текущих спотовых цен, что воспрепятствует быстрому восстановлению их финансовых показателей в будущем. Снижение спроса на сталь привело и к снижению цен на руду, и только уголь остается дорогим благодаря уходу с рынка объемов Распадской, авария на которой вывела из строя основную шахту компании на неопределенный срок.

В свою очередь, быстрое восстановление телекоммуникационного сектора связано с предстоящей реформой, подразумевающей выкуп акций у несогласных акционеров по фиксированным ценам. Это оказало поддержку котировкам акций телекоммуникационных компаний, не позволяя опуститься намного ниже этих отметок.

ИТОГИ 1 КВАРТАЛА: ДОЛГОВОЙ РЫНОК

Индекс корпоративных облигаций ММВБ во втором квартале практически не изменился, рост составил 0.43%, что существенно лучше индекса ММВБ даже без учета купона. Тем не менее, в течении квартала рынок облигаций также был подвержен коррекции. Однако причины для коррекции здесь совсем иные, нежели на рынке акций, где основным поводом для распродаж оказались проблемы Греции и Еврозоны в целом. Здесь поводом для снижения цен стало завершение притока на рынок средств Пенсионного фонда России. Другой причиной стало ослабление рубля, что сделало вложения в рублевые облигации непривлекательными для нерезидентов. Кроме того, во втором квартале на рынок вышло много первичных размещений, несколько сбивших ажиотаж инвесторов.

Паи ОПИФ «Ингосстрах облигации» подорожали во 2 квартале на 2.74%, что соответствует индексу корпоративных облигаций ММВБ с учетом купонного дохода. Тем не менее, это оказалось лучшим результатом на рынке среди открытых паевых фондов не только облигаций, но и всех ОПИФ, стоимость чистых активов которых превышает 10 млн. рублей.

Динамика индекса облигаций во 2 квартале
Динамика индекса облигаций во 2 квартале
Источник: Bloomberg


По итогам 2 квартала доходность качественных рублевых, облигаций продолжала снижаться, достигнув отметок 5-6% годовых на срок до 1 года, что сопоставимо или даже ниже ожидаемого уровня инфляции. Доходность более долгосрочных выпусков остается в пределах 7-8% годовых.

ИТОГИ 2 КВАРТАЛА: РЫНОК СЫРЬЯ

В течение 2 квартала рост продемонстрировали только котировки золота, подорожав на 11.6%, что связано с опасениями инвесторов относительно прочих активов в условиях рецессии. Прочие металлы показывали негативную динамику. Никель подешевел на 21.2%, медь — на 16.4%, алюминий — на 14.9%. Основная причина такой динамики, помимо греческого долгового кризиса, меры, предпринятые правительством Китая для снижения перегрева экономики, в частности, ограничения на приобретение недвижимости. Под удар попал строительный сектор, что снизило спрос на сталь и цветные металлы, в первую очередь, медь и алюминий.

Динамика нефти и золота
Динамика нефти и золота
Источник: Bloomberg


Цены на нефть по итогам 2 квартала упали на 10.7%, а цены на природный газ наоборот выросли на 10.9%. Рост цен на энергетический уголь оказался еще выше — 17.7%.

ИТОГИ 2 КВАРТАЛА: ВАЛЮТНЫЙ РЫНОК

Наиболее эффективным во 2 квартале оказалось держать средства в долларах. Укрепление относительно российской валюты составило 6.1%, что было связано как со снижением стоимости сырья на мировых рынках, так и с падением евро, который потерял к доллару 9.4% на опасениях дефолта Греции.

Однако в настоящее время, ситуация на валютном рынке стабилизировалась, что может означать завершение тенденции на ослабление евро. Короткие позиции по евро постепенно закрываются, что ведет к коррекции, которая может вернуть европейскую валюту на уровень 1.3 доллара в краткосрочной перспективе.

Динамика валюты во 2 квартале
Динамика валюты во 2 квартале
Источник: Bloomberg


ПЕРСПЕКТИВЫ: МАКРОЭКОНОМИЧЕСКИЕ ФАКТОРЫ

В течение 2 квартала признаки восстановления американской экономики проявились в полной мере, однако способность расти без стимулирующих мер неочевидна, это продемонстрировала отмена налоговых льгот при покупке жилья, обвалившая рынок новостроек на треть.

В свою очередь американские корпорации приспособились к кризису и даже в этих условиях демонстрируют неплохие финансовые показатели. Отчетность за 1 квартал оказалась заметно лучше ожиданий по всем секторам. За 2 квартал, скорее всего, неплохо отчитаются банки и IT-компании, а вот отчетность металлургов будет скромной.

Европейские экспортеры также должны получить неплохую прибавку к выручке благодаря снижению обменного курса евро, а вот для банков европейский долговой кризис, вероятно, негативно отразится на прибыли.

Российская экономика также показывает признаки восстановления, хотя здесь цифры макроэкономической статистики пока плохо подтверждаются финансовыми результатами компаний. Нефтегазовый сектор и естественные монополии с регулируемыми тарифами стоят особняком, неплохо отчитавшись за 1 квартал, а вот конкурентные секторы, рассчитанные на массового российского потребителя, не торопятся восстанавливать активность. Тем не менее, основные макроэкономические показатели демонстрируют позитивную динамику: безработица снизилась в мае до 7.3%, промышленное производство выросло на 12.6%, что существенно лучше прогнозов. В апреле-мае обозначился рост реальных зарплат на 5.9 и 7% соответственно. Подтверждается рост активности и независимой статистикой: так продажи автомобилей в июне выросли на 46% к июню прошлого года, что резко контрастирует с первыми двумя месяцами года, показавшими спад. Фиксируется увеличение активности и на рынке жилья, так количество сделок в мае, единственный официально публикуемый показатель, вышло на докризисный уровень.

ПЕРСПЕКТИВЫ: ФОНДОВЫЕ РЫНКИ

Греческий долговой кризис не позволил рынкам акций во 2 квартале показать какой-либо рост, несмотря на неплохую статистику из США и позитивные в целом отчеты американских компаний. В 3 квартале рассчитывать на рост тем более не приходится, статистика ожидается не слишком хорошей, корпоративные отчеты — неплохими, но все же в рамках ожиданий. Инвесторов сейчас больше волнуют перспективы дальнейшего восстановления, нежели результаты 2 квартала.

С другой стороны, новых потрясений в Европе не ожидается. А плохая статистика может привести в итоге и к позитивному развитию событий: уже сейчас идут разговоры о новом пакете стимулирующих мер для экономики США, который, по сути, выльется в новую раздачу денег, что для фондовых рынков всегда позитивно.

Российский рынок в этом случае также может рассчитывать на очередную порцию иностранных инвестиций, нехватка которых поддерживает российские индексы примерно на одном уровне уже около 9 месяцев. Дополнительную привлекательность ему может придать рост цен на сырье, однако прогнозы на 3 квартал довольно пессимистичные:

Прогнозы цен на основное сырье

  Текущая цена Форвард, 3 квартал Прогноз 2011
Нефть Brent (Великобритания) 74.5 74.6 89.0
Нефть WTI (США) 75.0 75.5 87.5
Природный газ 4.4 4.46 6.37
Энергетический уголь 93.05 93.5 97.0
Горячекатаная сталь 615.0 425.0 н.д.
Железная руда 118.0 н.д. 119.0
Медь 6 630.0 6 611.0 7 658.0
Алюминий 1 971.0 1 963.0 2 200.0
Никель 19 200.0 19 160.0 20 944.0
Цинк 1 855.0 1 840.0 2 556.0
Золото 1 204.0 1 199.0 1 223.0
Серебро 17.94 17.91 19.0
Платина 1 526.0 1 514.0 1 655.0
Палладий 456.3 452.86 500.0

Источник: Bloomberg


Очевидно, что в ближайшей перспективе участники рынка не ждут роста цен на сырье, однако на 2011 год прогнозы крайне позитивные. Особенно это касается нефти, которой предрекают 20% рост и газа, где ожидается рост цены около 40%. Причем за 2 квартал ценовые ожидания по большинству позиций на 2011 год только выросли, несмотря на долговой кризис в Европе и неуверенное восстановление экономики США.

В таких условиях серьезного спада на российском рынке акций ждать не следует. Однако и рост рынка ожидать сложно, учитывая ограниченный потенциал роста цен на сырье. Наиболее вероятным сценарием можно считать боковое движение в широком коридоре со слабой тенденцией к росту.

АКТУАЛЬНЫЕ ИНВЕСТИЦИОННЫЕ ИДЕИ

В агрессивных стратегиях наиболее актуальными на 3 квартал 2010 года представляются следующие инвестиционные идеи.

Сельскохозяйственный сектор

Неожиданная засуха на европейском континенте привела к пересмотру прогнозов по сбору урожая в 2010 году. Цены на пшеницу выросли с 460 до 530 долларов буквально за неделю. Тенденция имеет все шансы сохраниться при условии, что жара в ближайшие дни не спадет. В этих условиях актуальными становятся акции даже не сельхозпроизводителей, поскольку сейчас сложно прогнозировать, кто и в какой степени пострадал от засухи, а производителей минеральных удобрений. Рост цен на сельхозпродукцию обычно провоцирует спрос на минеральные удобрения и ведет к росту цен на них.

Нефтегазовый сектор

Российский нефтегазовый сектор по-прежнему остается наиболее привлекательным на рынке с точки зрения мультипликаторов, показывая среднее значение EV/EBITDA 4.0, в то время как остальные секторы торгуются на уровне 6-8. В определенной мере это можно объяснить стагнацией добычи, но даже с учетом этого, подобная оценка представляется заниженной.

Консервативные стратегии все больше теряют свою актуальность по мере снижения доходности на рынке до уровня или даже ниже уровня инфляции. В настоящее время краткосрочные долговые инструменты с погашением до года не способны обеспечить доходность выше 5-6% годовых в рублях, если говорить о качественном «втором эшелоне» — это не более 8% годовых. Более долгосрочные вложения чреваты серьезным рыночным риском, который сопоставим с таковым для акций.


Вернуться в список новостей