Виктор Тунев для РБК, 07.11.22
Минфин при доразмещении ОФЗ предложил инвесторам рекордные премии по доходности
Российские власти разместили офз на 167 млрд рублей
Минфин при доразмещении 15-летних ОФЗ предложил инвесторам рекордные премии по доходности. Пока неясно, станет ли это новой политикой ведомства, но столь щедрое предложение может привести к неопределенности для всего рынка, предупреждают аналитики.
Минфин на аукционах 2 ноября предложил инвесторам три выпуска облигаций: бумаги с переменным купоном (ОФЗ-ПК 29021), бумаги, индексируемые на инфляцию (ОФЗ-ИН 52004), и бумаги с постоянным доходом (ОФЗ-ПД 26240). Всего ведомство привлекло почти 167 млрд руб.
Наибольшее внимание рынка привлек выпуск 15-летних облигаций с постоянным доходом, чье размещение прошло с повышенной премией по доходности к рыночным котировкам: Минфин удовлетворил заявки на 47,5 млрд руб. при их общем объеме 132,7 млрд руб.
Цена отсечения по выпуску ОФЗ-ПД 26240 была установлена на уровне 74,092% от номинала, средневзвешенная цена - 75,7043%, следует из сообщения Минфина. Доходность к погашению по отсечке при этом составила 10,9% годовых, по средневзвешенной цене-10,62% годовых. Накануне аукционов на вторичном рынке торги по этим же бумагам закрылись с доходностью 10,05-10,07%.
Это означает, что 2 ноября аукцион прошел с премией по доходности в 85 базисных пунктов (по сравнению с доходностью по отсечке) и 57 базисных пунктов (по сравнению с доходностью по средневзвешенной цене), пишут в обзоре аналитики Росбанка. Они называют премию выше 80 б.п. "космической по меркам обычных аукционов". "Eсли исключить аукцион десятилетней давности, где предлагался пятилетний выпуск, - это рекордная премия к кривой [связывающей доходность облигаций со сроком размещения] за всю историю", - согласен член совета Ассоциации владельцев облигаций Илья Винокуров.
Облигации этой же серии Минфин в 2022 году размещал 9 февраля и 21 сентября. В сентябре аукцион был признан несостоявшимся "в связи с отсутствием заявок по приемлемым уровням цен", говорилось в сообщении Минфина. В феврале отсечка по ОФЗ-ПД 26240 составляла 82,7%, а доходность - 9,39%.
"С целью активизации вторичного рынка ОФЗ и максимизации объема привлечения на аукционе 2 ноября 2022 года по размещению 15-летнего выпуска ОФЗ-ПД принято решение установить цену отсечения на уровне, где был предъявлен значительный объем спроса инвесторов. Была предложена премия по доходности ОФЗ-ПД, позволяющая максимизировать объем привлечения, что оправданно для одного из наиболее долгосрочных из имеющихся долговых инструментов с фиксированным доходом в условиях низкой ликвидности долгового рынка и повышенных инфляционных ожиданий со стороны инвесторов", - объяснили в Минфине условия аукциона, прошедшего 2 ноября.
Опрошенные РБК эксперты по-разному оценивают ситуацию и ее влияние на рынок. С одной стороны, Минфин сменил тактику, чтобы выполнить план заимствований и успеть это сделать до ужесточения денежно-кредитных условий. С другой - такие эпизоды могут стать поводом для возможной инсайдерской торговли на вторичном рынке.
Зачем предлагать повышенные премии
Минфин концептуально сменил подход к работе на первичном рынке ради выполнения плана заимствований, считает заместитель директора департамента финансовых рынков Локо-банка Дмитрий Борисов. "Планы заимствований большие, и продолжать проводить их в том режиме, в каком это происходило до 2020 года, тем более исключительно силами резидентов, просто невозможно", - объясняет он. По словам эксперта, единственный выход в такой ситуации - размещаться более агрессивно: "Показывать объемы, давать премию - тем самым побуждать инвесторов быть более жадными, более смелыми и более активными".
Винокуров полагает, что Минфин уже сейчас фактически начал исполнять план по размещению ОФЗ на 2023 год. "В условиях планируемого дефицита федерального бюджета такое поведение, вероятно, свидетельствует об опасениях по поводу грядущего старта фазы ужесточения денежно-кредитной политики", - рассуждает эксперт. В октябре ЦБ впервые за полгода не стал снижать ключевую ставку, а аналитики начали допускать ее рост.
"Текущий бюджетный дефицит и ожидающиеся до конца года и в самом начале 2023-го погашения ОФЗ вынуждают Минфин привлекать как можно больший объем, чтобы не использовать средства Фонда национального благосостояния", -согласен руководитель направления анализа рынка облигаций инвестбанка "Синара" Александр Афонин.
И Борисов, и Винокуров полагают, что размещения с повышенной премией могут повториться. При этом главный аналитик УК "Ингосстрах-Инвестиции" Виктор Тунев считает эту историю разовой и требующей дополнительного анализа на предмет того, "не имела ли место инсайдерская торговля со стороны кого-то из участников рынка". "Тем более как раз накануне Банк России сообщил о выявленном случае инсайдерской торговли бумагами "Распадской", то есть такие случаи на рынке действительно бывают", - напоминает он.
Тунев обращает внимание на большие распродажи на рынке в выпуске, доразмещенном с повышенной премией. "По сделкам было видно, как кто-то продавал накануне и во время аукциона на миллиарды рублей именно эту облигацию - на рекордные объемы в истории. Тут же проходит аукцион, на котором цены гораздо ниже - на 5-6%. Скорее всего, участники, которые об этом знали, могли выставить заявки гораздо ниже рынка и получить дополнительный доход",-делится подозрениями эксперт. Тунев также указывает, что рынок не упал до тех цен, которые были на аукционе. "Получается, что на самом деле рынок в них не верит, полагает, что это разовая история", - делает вывод аналитик.
К каким последствиям это может привести
Резкая смена тактики Минфина привела к неопределенности на рынке. "[Она] ставит ребром вопрос, какие доходности ОФЗ считать "рыночными", и может дать основания для поступательного движения вторичной кривой вверх", - отмечают аналитики Росбанка.
Также непонятно, как будет обстоять ситуация на рынке корпоративных облигаций. "Не будут ли сопоставимые премии запрашиваться инвесторами при размещении корпоративных облигаций?" - задаются вопросом эксперты Росбанка. Действия Минфина вносят дополнительную неопределенность и побуждают эмитентов корпоративных бумаг активнее выходить на рынок, отмечает Винокуров. "Поэтому, скорее всего, до конца года мы увидим повышенное предложение корпоративных бумаг, эмитенты которых последуют за Минфином. А уже рост предложения, в свою очередь, будет сопровождаться предоставлением премии по корпоративным бумагам. Размер премии будет очень зависеть от момента размещения и от конкретного эмитента", - объясняет он.
Борисов считает, что влияние на корпоративные облигации будет незначительным, так как Минфин и бизнес размещают облигации с разными сроками погашения. ОФЗ имеют длинные сроки - 10-20 лет, а корпоративные облигации - короткие, до пяти лет. "Минфин неоднократно заявлял, что размещаться в коротком участке кривой он не будет, чтобы не навредить корпоративным заемщикам, так как такими действиями он будет портить кредитные условия для корпоративных заемщиков", - указывает эксперт.
Афонин не исключает выхода Минфина на рынок с более короткими бумагами. "Это окажет давление на котировки. Тогда, безусловно, инвесторы в корпоративные бумаги пересмотрят свои предпочтения в сторону более высокой доходности", - заключает аналитик.
Размещения с повышенной премией - это история разовая и требующая дополнительного анализа на предмет того, не имела ли место инсайдерская торговля со стороны кого-то из участников рынка, считает главный аналитик УК "Ингосстрах-Инвестиции" Виктор Тунев
Текущий бюджетный дефицит и ожидающиеся до конца года и в самом начале 2023-го погашения ОФЗ вынуждают Минфин привлекать как можно больший объем, чтобы не использовать средства Фонда национального благосостояния. Руководитель направления анализа рынка облигаций инвестбанка "Синара" Александр Афонин
ИСТОЧНИК: Ежедневная деловая газета РБК, 07.11.2022
АВТОР: Маргарита Мордовина