Антон Прокудин для РБК Pro, 02.09.22
Как масштабная закупка дружественных валют может повлиять на курс рубля
Быстрая покупка валюты на $70 млрд приведет к ослаблению рубля, что поддержит экспортеров и увеличит бюджетные доходы. Но для еще не восстановившегося импорта такой сценарий будет негативным, считают эксперты.
Покупка дружественных валют на сумму $70 млрд до конца года, которую, по данным Bloomberg, рассматривает правительство, приведет к ослаблению рубля, говорят опрошенные РБК эксперты. В первую очередь речь идет о закупках китайских юаней, чья доля и так значительна в резервах, но могут быть рассмотрены и другие валюты дружественных стран, допускают они.
Хотя правительство уже заявляло, что считает нынешний курс слишком крепким, объем покупок и сжатые сроки их проведения экономисты называют неожиданными. Во-первых, не до конца понятен источник средств, которые могут быть направлены на покупки. Во-вторых, реализация плана с быстрыми закупками большого объема может привести к слишком сильной девальвации рубля, что негативно скажется на импорте, показатели которого до сих пор значительно отстают от 2021 года, рассуждают они, в целом ожидая ослабления национальной валюты до уровней 70-80 руб. за доллар.
Откуда возьмутся деньги на покупку валюты
Анонсированная сумма сопоставима со всеми нефтегазовыми доходами бюджета до конца года, говорит главный экономист ИБ "Синара" Сергей Коныгин: "На наш взгляд, эта сумма превышает допустимые лимиты по анонсированному бюджетному правилу".
За период с января по июль общий объем нефтегазовых доходов составил 7,1 трлн руб., из этой суммы на дополнительные доходы (от высоких цен на энергоносители) пришлось 3,65 трлн руб. До марта 2022 года дополнительные доходы от экспорта сырья направлялись на покупку валюты Минфином и ее размещение в Фонде национального благосостояния, однако затем действие бюджетного правила было приостановлено.
Объем $70 млрд до конца года "выглядит крайне агрессивно" и сопоставим с ожидаемым профицитом всего текущего счета за август-декабрь (он может составить $70-80 млрд), указывает в обзоре директор по инвестициям "Локо-инвеста" Дмитрий Полевой. "Важным вопросом является источник средств для этих операций - бюджет ожидается дефицитным, и непонятно, какими будут расходы в 2023-2024 годах, но Минфин получит допдоходы от НДПИ (налог на добычу полезных ископаемых. - РБК) на газ и промежуточных дивидендов "Газпрома" за первое полугодие 2022 года, у него есть остатки свободных средств на счетах и в банках, что-то планируется занять с рынка, да и слабость рубля в результате этих операций автоматически повысит доходы казны (изменение USD/RUB на 1 руб. равно 150 млрд руб. доходов за год)", - рассуждает эксперт.
Главный макроэкономист "Ингосстрах - Инвестиции" Антон Прокудин также предполагает, что Минфин может выйти на рынок госзаимствований "или будет привлекать кредиты у банков".
После выхода статьи в Bloomberg о закупке валют дружественных стран "Интерфакс" со ссылкой на источник в финансово-экономическом блоке правительства сообщил, что "эта информация не соответствует действительности". Подробностей агентство не привело, официальных опровержений или комментариев схемы со стороны правительства также не поступало.
Какие валюты могут быть интересны России
Основное внимание в плане правительства, на который ссылается Bloomberg, уделяется возможным закупкам юаня, чья доля в золотовалютных резервах и так является значительной: по данным на 1 января 2022 года, на нее приходилось 17,1% накоплений, в ФНБ доля составляет порядка 27%. Но правительство может рассмотреть и другие валюты дружественных стран, допускают эксперты.
"Россия может воспользоваться макрофинансовой уязвимостью Турции [через покупки лиры в резервы]. Турецкая лира максимально далека от статуса резервной валюты, но предполагаемая программа скупки валют даст России возможность заручиться политическим рычагом в отношениях с ключевым членом НАТО", - считает директор по инвестициям управляющей компании GAM Investments Пол Макнамара.
Другие кандидаты, по его словам, - валюты стран Персидского залива, которые характеризуются долгосрочной привязкой к доллару США (Саудовская Аравия, ОАЭ, Бахрейн, Катар; курсы их валют фиксированы по отношению к доллару). "Это даст России возможность эффективного владения долларом с пониженным, хотя и ненулевым риском санкций со стороны OFAC Минфина США", - указывает эксперт.
Основатель консалтинговой компании Ziemba Insights Рэйчел Зимба отмечает, что план с использованием "дружественных" валют для импорта технологий из стран - их эмитентов не будет легко выполним, поскольку "экспортный контроль стран G7 ограничивает даже дружественные к России страны в технологиях и товарах, которые они могут отправить в Россию". Например, США уже внедрили в отношении России так называемое правило Foreign Direct Product rule, которое ограничивает поставки в страну не только непосредственно американских технологий, но и произведенных в других странах товаров с использованием американских технологий (например, американского оборудования для производства чипов).
Соответственно, Россия, возможно, не сможет потратить всю накопленную сумму на импорт и инвестиции, предупреждает Зимба.
Насколько сильно закупки смогут ослабить рубль
Eсли предположить, что на закупки валют до конца года действительно будет потрачено $70 млрд, это может привести к ослаблению рубля на 15% по отношению к корзине валют, рассуждает директор, экономист по России и СНГ "Ренессанс Капитала" Софья Донец. "При операциях в новой валюте прежде всего движение курса мы увидим в ней, но в общем и целом, когда мы убираем валютный навес, - курс рубля выравнивается по отношению ко всем валютам, включая доллар и евро", - объясняет она.
Eсли реализовать все $70 млрд в период с октября по декабрь, то курс может легко ослабнуть до 80 руб. к доллару и выше, добавляет директор офиса рыночных исследований и стратегии Росбанка Eвгений Кошелев. "Eсли говорить о "разовой" операции (дискретное вмешательство), то на некоторое время мер хватит для ослабления курса. Однако картина пока неясна на перспективу 20232025 годов, в течение которых, возможно, потребуется расходовать ФНБ, следовательно, развернув операции по конверсии фонда в обратную сторону", - говорит эксперт.
По расчетам, основанным на исторических данных, покупка юаней на $1 млрд в месяц может привести к ослаблению российской валюты к доллару на 1,2 руб., добавляет Коныгин. "Такой объем сопоставим с дневным оборотом в паре юань/рубль на Московской бирже, поэтому способен значительно укрепить юань против рубля (свыше 10%)", - полагает он.
Eсли ЦБ начнет валютные интервенции с объемом $20 млрд в месяц, то это приведет к удвоению оттока капитала, соответственно, нужно будет отобрать $20 млрд из импорта и других операций, которые сейчас, видимо, едва превышают $30 млрд в месяц, а также у других покупателей валюты, отмечает Прокудин. "Такая задача в обычной ситуации решалась бы рынком полуторакратной девальвацией (до 94 руб. за доллар США), но вряд ли правительству нужно такое давление на валютный рынок до конца года. Скорее объем покупок подберут таким образом, чтобы ослабить рубль до желаемых 70-80 руб.", - рассуждает эксперт.
Что будет с импортом при слабом рубле
В конце июля глава Банка России Эльвира Набиуллина отметила, что "после существенного снижения" импорт в Россию начал восстанавливаться. Прежде всего глава ЦБ говорила о потребительском импорте, который поддержало "налаживание новых маршрутов поставок". Во втором квартале, по словам Набиуллиной, в денежном эквиваленте импорт упал на 22% по сравнению с тем же периодом в 2021 году. Но в физических объемах падение оказалось большим, указывала глава ЦБ.
По оценке первого зампреда правительства РФ Андрея Белоусова, сейчас импорт находится примерно на уровне 65-70% от 2021 года. Лучше всего дела с потребительским импортом (минус 3-5% по сравнению с прошлым годом), хуже всего - с импортом инвестиционных товаров (минус 17-20%), привел данные Белоусов.
Ослабление рубля притормозит динамику импорта, которая пока остается весьма умеренной, констатирует Коныгин. "Но сейчас сам по себе импорт сильно зависит от конечного спроса - так как спрос слабый, то эффект от курсообразования объясняет лишь часть провала импорта", - считает Кошелев. Для экспортеров и бюджета с точки зрения доходов слабый рубль, напротив, будет положительным фактором, добавляет эксперт.
Источник: РБК Pro, 02.09.22
Авторы: Маргарита Мордовина, Иван Ткачев