Перспективы курса рубля

2022-10-07

ОЖИДАНИЯ

 

Курс доллара США 55–60 ₽ является очень крепким по историческим меркам, и долго находиться на этом уровне рубль не сможет. Вместе с тем мы не знаем точно момента разгона валютного курса к уровню 70–80 ₽ и далее к 120–140 ₽ на фоне обвала цен на сырьевые товары во время рецессии в мире. Необходимого триггера пока нет.

 

Сильное укрепление вызвано падением импорта и прекращением оттока капитала. Сейчас импорт восстанавливается, а ограничения на отток капитала снимаются, поэтому курс уже мог бы ослабнуть, если бы можно было выводить доллары и евро в западные банки. Однако сделать это невозможно из-за введенных санкций. При этом восточные каналы для капиталов также пока не раскручены. Результат – курс стагнирует, так как отток валюты все еще затруднен.

 

При нормализации потоков капитала, а далее за счет падения цен на энергоносители курс ослабнет.

 

На графике показан модельный курс (Export -15%) и реалистичный прогноз курса (realistic).

 

Рисунок1.webp

 

БАЛАНС РЫНКА

 

После начала спецоперации финсчет закрылся (были введены ограничения на вывод капитала), а импорт упал из-за логистических проблем. Это привело к снижению спроса на валюту и сместило равновесие с 80 руб. до 20–30 руб. за доллар США.  Сейчас финсчет начинает открываться, а импорт восстанавливается, что смещает равновесие обратно вверх к 45–60 руб. Одновременно есть риск падения экспорта из-за действий Газпрома.

 

Рисунок2.webp

 

КЛЮЧЕВЫЕ СОБЫТИЯ

 

Доллар в последнее время подвержен значительной волатильности. Валюта сильно ослабла к рублю на фоне риска санкций против НКЦ, однако затем восстановилась до привычных отметок.

 

Экономика России продолжает сокращаться, однако темпы спада снижаются. ВВП за август в годовом выражении уменьшился на 4.1% (против -4.3% в июле).

 

Банк России понизил ставку до 7.5%, втрое уменьшив шаг изменения ставки. Регулятор исключил из пресс-релиза стандартную фразу о целесообразности дальнейшего снижения ставки, что может быть сигналом к возможному завершению цикла. Банк России ссылается на возросшие проинфляционные риски, восстановление экономической и кредитной активности.

 

Инфляция замедлилась до 13.5% в годовом выражении, однако цикл дефляционных недель подошел к концу. Последние данные фиксируют рост цен в пределах 0.1%.

 

Официально утвержден 8-й пакет санкций ЕС против России, включающий потолок цен на российскую нефть.

 

Рисунок3.webp

 

ОСНОВНЫЕ РИСКИ ДЛЯ КУРСА: НКЦ и РОССИЙСКИЙ ЭКСПОРТ

 

НКЦ

 

Значительное влияние на динамику обменного курса недружественных валют в последнее время оказывает возможность введения санкций против Национального клирингового центра. Подобные меры сделали бы расчеты по операциям в валютах стран, которые ввели санкции, невозможными. Этим риском объясняется обвальное падение доллара 30 сентября, когда курс валюты доходил до 53 ₽.

 

Тем не менее советник первого заместителя председателя ЦБ РФ Сергей Моисеев считает, что даже в случае санкций на НКЦ торговля долларом и евро продолжится, однако будет носить внебиржевой характер.

 

Представленный восьмой пакет санкций от ЕС данную меру не включает, что позволило биржевому курсу доллара вернуться выше 60.

 

Российский экспорт

 

Российский экспорт в предстоящие месяцы сократится. Падение новых экспортных заказов уже отмечает S&P в данных по деловой активности, а санкционные ограничения и перспективы мировой рецессии лишь усилят нисходящий тренд.

 

Восьмой пакет санкций утвердил потолок цен на российскую нефть. Компаниям из Евросоюза запрещается оказывать услуги по перевозке, страхованию, финансированию, посредничеству в части морских поставок российской нефти в третьи страны, если цена такой нефти выше предельной. Добыча нефти в РФ растет с начала года в пределах 3%, однако поставки российской нефти в азиатские страны уже вышли на плато, а новые ограничения в западном направлении вступят в силу в ближайшие месяцы.

 

Добыча газа в первые три квартала года также упала на 17.1% год к году, а экспорт в страны дальнего зарубежья снизился более чем на 50%. Остановка «Северного потока» ускорит падение.

 

Таким образом, можно ожидать снижения российского экспорта, что приведет к ослаблению рубля при возвращении цен на газ к нормальным значениям.

 

ДИНАМИКА РУБЛЯ ПРОТИВ НЕФТЯНЫХ ЦЕН

 

ОПЕК+ приняла решение сократить квоту по добыче нефти на 2 млн барр. в сутки после падения котировок нефти до уровней начала года. Реальное сокращение может быть ниже, так как добыча была и так меньше заявленной квоты. Официально утвержден 8-й пакет санкций ЕС против России, включающий потолок цен на российскую нефть. Пока не ясно, кто из стран присоединится к картелю покупателей, а также не объявлены сами значения потолка цены, поэтому текущие уровни котировок могут быть локальным максимумом. Дальнейший рост цен будет сдерживаться рисками мировой рецессии.

 

Рисунок4.webp

 

ИТОГ

 

После публикации новых санкционных мер и при отсутствии в них ограничений на НКЦ курс доллара вернулся к отметкам выше 60 . Регуляторный риск сохраняется, однако локальное напряжение ушло.

 

Среднесрочные и долгосрочные ожидания курса рубля негативны. Минэкономразвития ожидает укрепления доллара к декабрю до 66.2 . Прогнозы иных профильных министерств также предполагают постепенное ослабление национальной валюты.

 

Вероятное одобрение концепции нового бюджетного правила, после чего станут возможны валютные интервенции через юань, не изменит ситуацию, так как объем покупок будет слишком малым для рынка.

 

Восстановление импорта, медленно развивающееся в последнее время, также не оказывает влияния на платежный баланс из-за снижения рекордного оттока капитала.

 

Падение же цен на энергоресурсы (или ограничение цен на нефть западными странами) приведет к сжиманию экспорта и, следовательно, ослабит рубль.

 

Продукты управляющей компании
1Динамическая доходность рассчитана на {endDate} за последние 5 лет (подробнее в «Правовая информация»)