Мировые рынки за январь-июнь 2022 г.

Первые 6 месяцев текущего года оказались для мировых рынков одним из самых сложных периодов за последние десятилетия. Наибольшие опасения связаны с возрастающим инфляционным давлением и ситуацией в одной из постсоветских республик. Помимо этого, на фоне практически повсеместного ужесточения денежно-кредитной политики, увеличивается риск рецессионного сценария.

Влияние COVID-19 на мировые рынки за полгода снизилось, однако пандемия продолжает негативно отражаться на экономической активности. По состоянию на конец июня число зарегистрированных случаев коронавируса в мире достигло отметки 548 млн (+262 млн за 6 мес.), а среднее количество новых случаев за 7 дней снизилось с 1300 тыс. до 770 тыс. Наибольшее влияние болезнь оказала на Китай, где после апрельской вспышки (количество новых случаев превышало 25 тыс. в день при средних 100) в условиях нулевой терпимости к COVID-19 были введены повсеместные локдауны. Эффект на экономическую деятельность был существенен, индексы деловой активности демонстрировали отвесное падение, однако уже в июне вернулись к отметкам выше 50 пунктов. В настоящее время тотального карантина в стране нет, однако часть ограничений сохраняется. Распространение новых штаммов в условиях снятия ограничений может привести к новой волне заболеваемости не только в Китае, но и других странах мира. Так, уже в начале июля вспышка зафиксирована в Италии, тяжелая ситуация наблюдается во Франции. Велик риск новой европейской коронавирусной волны.

Американские фондовые индексы в 2022 г. падают. Волатильность S&P 500 в условиях неопределенности приближается к 30 пунктам, что почти на 70% выше показателей начала года, значения индекса опустились до 3785 (-20.6%), продемонстрировав худшую динамику полугодия с 1970 г. Высокотехнологичный NASDAQ также переживает сильнейшее падение: спад составил 29.5% с начала года. Усилившиеся риски рецессии на фоне повышения ставок и роста инфляции могут сохранить понижательный тренд ключевых индексов и во втором полугодии, хотя более вероятно затишье в акциях после сильного спада в первом полугодии. 

Инфляция в США выросла до 8.6% - максимума с 1981 г. Месяц к месяцу в мае рост составил 1%. Наибольший вклад в повышение цен внесли энергоносители (3.9% за месяц, 34.6% в годовом выражении). Также следует отметить рост цен на жилье. Расходы на жилье, на которые приходится около одной трети веса в ИПЦ, за месяц увеличились на 0.6%, что стало самым быстрым приростом за месяц с марта 2004 г. Июньские данные будут доступны позднее, в них можно ожидать продолжения роста цен. С начала года рост показателя составил 1.5%.

Доходности казначейских обязательств в первые полгода значительно выросли. У 10-летних облигации рост доходности составил 1.46 п.п., а у 1-летних – 2.41 п.п.. На конец периода значения составляют 2.98 и 2.80, соответственно. Государственные облигации отыграли часть падения на фоне рисков рецессии, которая технически может случится уже по результатам второго квартала (ФРБ Атланты ожидает снижение ВВП США на 2.1% за этот период). По заявлениям JP Morgan, акции предполагают 85%-ую вероятность рецессии в США. Goldman Sachs понизил прогноз по росту ВВП в 3 и 4 кв. до 1.75% и 0.75%, соответственно. Вероятность рецессии же по мнению банка в следующие 12 месяцев увеличилась до 30% с 15%. Возможность такого сценария начали допускать и члены ФРС, так, Томас Баркин заявил о наличии многих факторов, указывающих на опасения по поводу рецессии.

Рынок труда в США с начала года укрепляется. Последние данные демонстрируют сохранение безработицы на уровне 3.6%, что на 0.3% меньше, чем в начале года. Изменение числа занятых в несельскохозяйственном секторе по последним данным составляет 390 тысяч (+0.26% за месяц). Однако более широкий показатель безработицы U6 (недозанятость), который также включает в себя людей, кто занят не полный день, демонстрирует рост до 7.1% (7.0%). Помимо этого растет среднее число заявок на пособие по безработице в США за 4 недели, после апрельских минимумов в 170 тысяч, показатель вырос до 230 тысяч, что остается низким значением по историческим меркам. Сильный рынок труда позволяет ФРС повышать ставку более быстрыми темпами, однако тренд на фоне возможной рецессии в какой-то момент изменится.

В США оценку ВВП в очередной раз пересмотрели в сторону ухудшения – до -1.6%. Снижение финальной цифры негативно, однако более серьезные опасения вызывает пересмотр динамики потребительских расходов (1.8% против 3.1%). После окончательной оценки показатель опустился ниже уровней последних периодов. Спрос населения начинает стагнировать. Спад демонстрирует и индекс опережающих индикаторов, который в годовом выражении продолжает свое падение.

Целевой диапазон базовой процентной ставки США повышен до 1.5–1.75% годовых (на 75 б.п.), что соответствовало ожиданиям рынка после резкого роста потребительской инфляции. Глава ФРС также заявил, что столь резкий шаг является скорее исключением, следующие изменения ставки должны быть мягче. Помимо этого, регулятор значительно пересмотрел свои прогнозы. Вместо роста ВВП на 2.8% в текущем году Федрезерв ожидает повышения лишь на 1.7% и такого же значения в 2023 г. Незначительно вырос прогноз по безработице и инфляции за 2022 г.: 3.7% против 3.5% и 5.2% против 4.3% (на 2023 г. значение даже снижено на 0.1% до 2.6%) соответственно. Существеннее всего пересмотрен прогноз по ставке: 3.4% в текущем году с ростом до 3.8% в следующем по сравнению с 1.9% и 2.8% в мартовском прогнозе. Это сигнал готовности ФРС повышать ставку более быстрыми темпами для сдерживания инфляционного давления, что сдвигает вверх доходности гособлигаций США, демонстрируя возможность приближения доходности 10-летних облигаций к 4%. Повышение стало третьим с начала года, ставка на прошедших заседаниях росла последовательно на 25, 50 и 75 б.п. Июльский шаг может также быть довольно резким, однако затем регулятору придется смягчить свою политику в условиях растущего риска рецессии.

Инфляция в еврозоне достигла нового максимума в 8.6%. Среди отчитавшихся крупных экономик лишь у Германии наблюдалось некое замедление до 7.6% с 7.9%, однако это связано с новыми государственными субсидиями. По предварительным данным сильнее всего в июне подорожала электроэнергия (3.3% к маю и 41.9% в годовом выражении) и продовольственная продукция (1.1% к прошлому месяцу и 8.9% в годовом выражении). В июне страны ЕС импортировали больше газа из США, чем получили по газопроводам из России на фоне сокращения поставок Газпрома. Это оказывает дополнительное влияние на рынок европейских энергоресурсов, где цены на газ продолжают уверенный рост. По заявлениям главы ЕЦБ инфляция в еврозоне в настоящий момент «нежелательно высока», в течение некоторого времени она останется такой. С начала года показатель вырос на 3.6 п.п.

Покупка чистых активов в рамках программы APP завершается с 1 июля. Эффект от его завершения будет частично смягчаться за счет реинвестирования средств от погашения облигаций в рамках программы PEPP. Средства пойдут на покупку бондов проблемных южных стран, доходность которых находится на многолетних максимумах. В июле также планируется впервые за 11 лет поднять ключевую ставку на 25 б.п. Учитывая темпы инфляции, можно предполагать, что повышение может составить сразу 50 б.п., однако в условиях напряженной ситуации с госдолгом отдельных стран это может быть рискованно. Рынок закладывает повышение ставки ЕЦБ на 1.5% в этом году.

EM-рынки акций в первые полгода падают. Индекс MSCI EM (MXEF) с начала года снизился на 18.8%. Напряженность вокруг спецоперации на Украине и усиливающаяся инфляция приводят к risk-off на развивающихся рынках. Большее внимание в ближайшее время будет уделено китайским акциям, занимающим ведущую долю в индексе. После выхода страны из под коронавирусных ограничений именно эти активы смогут стать драйвером коррекции вверх.

Котировки нефти с начала года существенно выросли. Ближайшие фьючерсы на нефть марки Brent поднялись до $ 109/барр (+40.2% с начала года) на фоне военной операции в Украине и последующего согласования Европейским союзом шестого пакета санкций, предполагающего поэтапный отказ от нефти из РФ. Запрет введен на морские поставки нефти (2/3 экспорта России в Европейский союз), сохраняя возможность импорта по трубопроводам, что является компромиссным вариантом для Венгрии. Новые ограничения предусматривают отказ от импорта российской нефти в течение 6 месяцев и нефтепродуктов в течение 8 месяцев. Недавняя коррекция с отметок выше $ 120/барр произошла на фоне увеличения риска рецессии. В подобные периоды цены на «черное золото» традиционно снижаются.

Золото с начала года осталось на тех же уровнях. Цены на металл выросли до  $ 1 807 за тройскую унцию, падение составило 1.2%. Золото держится уверенно на фоне большинства других активов, однако роста за первые полгода не случилось ни в реальном, ни даже в номинальном выражении.

Календарь событий на рынке США в июле

7 июля – сальдо торгового баланса за май

8 июля – уровень безработицы за июнь

13 июля – ИПЦ за июнь

14 июля – индекс цен производителей за июнь

15 июля - индекс потребительских инфляционных ожиданий в США на 5 лет вперед от Мичиганского университета

19, 20, 26 июля – продажи и строительство новых домов в США за июнь

21 июля - индекс опережающих экономических индикаторов за июнь

27 июля – решение по процентной ставке ФРС, заказы на товары длительного пользования

28 июля – ВВП за 2 кв.

29 июля – PCE-дефлятор

РОССИЯ

После начала событий в соседней стране Россия подверглась беспрецедентному санкционному давлению. Фондовый рынок пережил одно из крупнейших падений за всю историю, инфляция выросла до уровней 2002 г., а первые оценки будущего падения ВВП исчислялись двухзначными цифрами. Тем не менее, ситуация в последнее время несколько изменилась: экономические перспективы пересматриваются в сторону улучшения, недельные данные демонстрируют стабилизацию (а в отдельные недели дефляцию) цен, индексы деловой активности возвращаются к нормальным уровням, а рубль укрепляется.

Инфляция в стране росла почти до 18%, однако в последние недели демонстрирует снижение темпов. Рост инфляции в начале года был обусловлен началом специальной военной операции на Украине и последовавшими за ней санкциями. Негативное влияние оказало также обесценивание рубля и уход части импортеров. Тем не менее, последние цифры показывают околонулевой рост (рост на 0.23% в последних данных произошел в большой степени из-за повышения цен на ЖКХ) или даже недельную дефляцию (против роста на 2% в начале марта), в годовом выражении показатель снизился уже до 16.2%. Существенное краткосрочное снижение недельной инфляции вряд ли отражает перелом инфляционного тренда, а скорее говорит о локальном замедлении экономической активности при существенном укреплении рубля. Ввод параллельного импорта, снижение ключевой ставки и снятие части валютных ограничений могут привести ко второй волне роста цен. ЦБ РФ также отмечает «разовость» дезинфляционных факторов, а снижение темпов роста цен пока не считает устойчивым. Уровень инфляции в оставшейся части года будет в значительной степени определяться курсом национальной валюты («эффект переноса» сохраняется), а также скоростью замены сократившегося импорта.

ЦБ РФ после шокового поднятия ставки до 20% взял курс на ее снижение. Регулятор понижал ставку на 4 заседаниях: в начале апреля, конце апреля и начале мая с одинаковым шагом в 300 б.п.., а также в начале июня на 150 б.п. На последнем заседании Банк России изменил риторику с «допускает возможность снижения ключевой ставки» на «будет оценивать целесообразность снижения ключевой ставки на ближайших заседаниях». Это явный сигнал о возможной паузе в цикле снижения ставки, однако сохранение нулевой инфляции и спад экономики будут стимулировать ЦБ понизить ее на следующем заседании 22 июля.

По оценке Минэкономразвития России, в мае ВВП снизился на 4.3% (после -2.8% в апреле) в годовом выражении. Основными факторами снижения ВВП по-прежнему остаются транспортно-логистические ограничения и сокращение внутреннего спроса. Так, оптовая торговля год к году снижается на 15.5%, розничная – на 10.1%, усилив спад с апреля. Промышленное же производство сокращается слабее (-1.7%), практически сохраняя темпы апреля (-1.6%).

Международные рейтинговые агентства признали пропущенную выплату купона по евробондам РФ дефолтом. Ранее комитет по CDS признал дефолт из-за невыплаты дополнительных процентов при late payment по бондам. В Минфине РФ с такой формулировкой не согласны, поскольку обязательства были исполнены в полном объеме и в соответствии с эмиссионной документацией евробондов, однако международные расчетно-клиринговые системы не довели средства до инвесторов. Россия продолжает обслуживать долг. Так, Минфин выплатил в рублях купон по выпуску евробондов с погашением в 2028 г. на 8.5 млрд руб.

Котировки рубля после значительного обесценивания продолжают восстановление. Национальная валюта падала до 121 ₽ за доллар США в марте на фоне валютной атаки после заморозки резервов ЦБ РФ. В июне она укрепилась до 50 ₽, однако после окончания налогового периода в условиях низкой ликвидности возвращалась к 65 ₽. За полгода укрепление рубля составило 30.9%. Поддержку национальной валюте оказывает закрытый финансовый счет и огромный профицит торгового баланса. В условиях провала импорта экспортерам трудно найти спрос на сильное предложение валютной выручки, что и приводит к укреплению рубля. Чрезмерность укрепления рубля стимулирует ЦБ снимать ограничения. Были увеличены лимиты переводов средств физ.лиц за рубеж до $ 1 000 000 в мес., размер обязательной продажи валютной выручки обнулен. Антон Силуанов заявил, что снятие валютных ограничений не влияет на курс рубля, одним из немногих вариантов в условиях просадки импорта остается выход на валютный рынок ЦБ или Минфина (однако это маловероятно в условиях заморозки ЗВР). Идею валютных ограничений в Банке России не поддержали: по мнению Эльвиры Набиуллиной, управляемый курс рубля приведет к снижению независимости денежно-кредитной политики РФ (то есть Центробанк потеряет возможность менять процентную ставку под нужды российской экономики в этом случае). Компромиссом в данной ситуации может стать бюджетное правило, однако вопрос формы накопления резервов открыт.

В России безработица опустилась до исторического минимума в 3.9% (-0.4% с начала года). Общая численность безработных в мае составила 2.9 млн человек, численность рабочей силы в возрасте 15 лет и старше в мае 2022 г. составила 74,9 млн человек. Цикл укрепления рынка труда в России подходит к концу, через какое-то время безработица перейдет к росту.

Рублевые облигации укрепляются после резкого роста доходностей. Бескупонная доходность ОФЗ с начала года поднималась до 18% и составила на конец июня 8.79% у 10-летних (+0.35 п.п.) и до 8.74% у 5-летних долгов (+0.30 п.п.). Доходность однолетнего долга выросла до 8.69% (+0.51 п.п.). Резкое падение после начала военной операции в большой степени нивелировано. Потенциал дальнейшего снижения доходностей на фоне стремления Банка России смягчать денежно-кредитную политику есть, однако он ограничен.

Европейский союз с начала военной операции принял 6 пакетов санкций. Главной мерой в последнем из них стало ограничение на импорт нефти из России по морю через 6 месяцев и через 8 месяцев для нефтепродуктов (2/3 экспорта российской нефти в ЕС). Помимо этого санкции коснулись Сбербанка (отключение от SWIFT) и расширения списка передовых технологий, разрешенных к экспорту в Россию. Первый пакет санкций (за признание ДНР и ЛНР) предполагал приостановку сертификации газопровода «Северный поток - 2» и введение санкций против крупнейших банков. Второй пакет запрещал экспорт части высокотехнологической продукции в Россию, ограничивал возможность российских компаний вести расчеты в доллара, евро и фунтах, а также включал еще ряд российских банков в санкционные списки. Третий пакет предполагал заморозку активов ЦБ РФ, находящихся в странах G-7, и отключение ряда банков от SWIFT (включая ВТБ). Четвертый пакет санкций запрещал импорт российской сталелитейной продукции и сделки с рядом российских госкорпораций. Пятый пакет включил в себя отложенный запрет на импорт российского угля, запрет на транзакции с очередным рядом банков, а также запрет захода российским судам в порты Европейского союза.

Российские индексы с начала года рухнули. Индекс РТС снизился на 24.3%, рублевый индекс Московской Биржи падает на 41.8%. Причиной является падение прибылей компаний на фоне сокращения экспорта, падения ВВП и укрепления рубля. Одним из последних ударов для рынка стало решение акционеров Газпрома не выплачивать дивиденды.

Календарь событий на рынке России в июле

8 июля – ИПЦ за июнь

20 июля – индекс цен производителей

20 июля – о рынке нефти в январе–мае

22 июля – заседание Банка России по ключевой ставке

27 июля – о промышленном производстве в 1 п/г