Мировые рынки за январь-июль 2022 г.

Текущий год пока является для мировых рынков одним из самых сложных периодов за последние десятилетия. Наибольшие опасения связаны с возрастающим инфляционным давлением, ситуацией в одной из постсоветских республик, а также напряженностью в районе Тайваня. Помимо этого, на фоне практически повсеместного ужесточения денежно-кредитной политики, приближается рецессия в США и ЕС.

Влияние COVID-19 на мировые рынки за полгода снизилось, однако пандемия продолжает негативно отражаться на экономической активности. По состоянию на конец июля число зарегистрированных случаев коронавируса в мире достигло отметки 580 млн (+294 млн за 7 мес.), а среднее количество новых случаев за семь дней выросло до 1 000 тыс. с 770 тыс. Наибольшее влияние болезнь оказала на Китай, где после апрельской вспышки (количество новых случаев превышало 25 тыс. в день при средних 100) в условиях нулевой терпимости к COVID-19 были введены повсеместные локдауны. Эффект для экономической деятельности был существенным, индексы деловой активности демонстрировали серьезное падение, однако уже вернулись к отметкам выше 50 пунктов. В настоящее время тотального карантина в стране нет, но часть ограничений сохраняется. Напряженная ситуация наблюдается в Европе, однако всплеск заболеваемости оказался не столь значительным. Растет количество новых заболеваний COVID-19 в России: страна преодолела отметку в 10 тыс. ежедневных случаев по сравнению с 3 тыс. в начале июля.

Американские фондовые индексы в 2022 г. падают. В июле индексы отыграли часть падения, однако с начла года наблюдается сильное снижение. Значения S&P 500 опустились до 4 130 (-13.3%), спад NASDAQ уменьшился за месяц до 20.8% с начала года, котировки опустились до 12 391. Акции остаются под давлением из-за ужесточения денежно-кредитной политики.

Инфляция в США выросла до 9.0% – максимума с 1981 г. Темп месячного прироста (1.3%) также достиг многолетних экстремумов (максимальный результат с 2005 г.). Наибольший вклад в рост цен традиционно внесли энергоносители, стоимость которых в годовом выражении поднялась уже на 41.6%, а цены на бензин практически преодолели отметку в +60%. Продовольственный индекс за месяц увеличился на 1%, существенно растет стоимость жилья и услуг. Базовый ИПЦ год к году продолжает последовательное снижение, с мартовского пика он опустился до 5.9%, однако месячные темпы не демонстрируют улучшения ситуации: показатель увеличился до 0.7% – максимального значения за год. С начала года рост составил 2.1 п.п.

Доходности казначейских обязательств в первые полгода значительно выросли. У 10-летних облигаций рост доходности составил 1.15 п.п., а у однолетних – 2.59 п.п. На конец периода значения увеличились до 2.67% и 2.98% соответственно. К началу августа кривая UST оказалась инвертирована на участке 2–10 лет, что подталкивает инвесторов к ожиданию рецессии в обозримом будущем. При этом рецессия начинается гарантированно (с лагом до года) после инверсии на промежутке кривой 3 мес. – 10 лет, а такая инверсия ожидается зимой.

Рынок труда в США с начала года укрепляется. Последние данные демонстрируют сохранение безработицы на уровне 3.6%, что на 0.3% меньше, чем в начале года. Число рабочих мест в несельскохозяйственном секторе выросло за июль на 372 тыс., что на 100 тыс. больше ожиданий аналитиков. Данные по количеству открытых вакансий на рынке труда показывают сокращение на 600 тыс. Одновременно с этим снизился показатель неполной занятости (с 7.1% до 6.7%), что указывает на переход от занятых частично в пользу занятых полностью сотрудников. Число первичных заявок на получение пособий по безработице продолжает расти (значения уже превышают 250 тыс.), однако показатель остается довольно низким. Рынок труда остается под пристальным вниманием регулятора, ожидается его охлаждение в ближайшее время.

В США зафиксировано второе подряд квартальное снижение экономики. ВВП страны за отчетный период упал на 0.9% после сокращения на 1.6% за первые три месяца года. Снижение произошло широким фронтом: сократились товарно-материальные запасы, инвестиции в недвижимость (-11.7% год к году), государственные расходы (-1.9%) и т. д. На фоне высокой инфляции рост потребительских расходов, один из основных показателей стойкости экономики, составил лишь 1%. Номинальный рост ВВП при этом равен в годовом выражении 6.6% и 7.8% за 1 и 2 кв. соответственно, что вдвое быстрее, чем в прошлом десятилетии, и это показывает отсутствие рецессии в смысле экономического спада. Публичные финансисты в американской экономике избегают характеристики ситуации как рецессия, ссылаясь на сильный рынок труда и другие показатели.

Комитет по открытым рынкам ФРС (FOMC) принял решение повысить целевой диапазон базовой процентной ставки на 0.75 б.п. до 2.25–2.5% годовых, что соответствовало ожиданиям рынка. Решение было одобрено единогласно, допускается еще одно существенное повышение ставки на сентябрьском заседании. Как заявил Джером Пауэлл, ставка должна быть выше нейтрального уровня, следует довести ее до значений 3–3.5% к концу года (рынок ожидает пика на уровне 3.5–4.0%). Глава ФРС в очередной раз подчеркнул, что сдерживание инфляционного давления в текущей ситуации является приоритетом, поэтому возможно некоторое замедление экономического роста, а также повышение уровня безработицы (без упоминания рецессии). Темпы сворачивания активов, согласно плану, будут увеличены до $ 95 млрд в месяц к сентябрю ($ 60 млрд на гособлигации и $ 35 млрд на закладные на недвижимость) с нынешних $ 47.5 млрд. Повышение стало четвертым с начала года, ставка на прошедших заседаниях росла последовательно на 25, 50 и 75 б.п.

В еврозоне в июле впервые с 2011 г. была повышена ставка и сразу на 50 б.п. Депозитная ставка выросла до 0%, а main refinancing rate (основная ставка рефинансирования) – до 0.5%. Более крупный шаг (по сравнению с заявлениями членов ЕЦБ ранее) стал возможен на фоне резкого роста цен в июне и общего усиления инфляционных рисков. Регулятор считает дальнейшие повышения уместными. Помимо этого, был представлен новый механизм (TPI) для ограничения фрагментации еврозоны на рынке государственных облигаций. Принцип его работы будет заключаться в покупке облигаций отдельных проблемных стран (регулятор допускает возможность выкупа и корпоративных облигаций) за средства от продажи госбондов более сильных экономик. Инструмент не ограничен ни по времени использования, ни по объемам. Применять его в настоящее время не планируется, однако при возникновении существенного риска фрагментации TPI будет использован.

Данные по инфляции в еврозоне демонстрируют ускорение годовых темпов роста: ИПЦ поднялся до 8.9% в июле, что стало очередным историческим рекордом. Месяц к месяцу динамика позитивнее – прирост на 0.1% против 0.8% в июне. Среди компонентов повышения цен в лидерах оказались услуги, которые в июле подорожали на 1.1%, также на 0.8% выросла стоимость продовольствия. На 2.2% за месяц снизились цены на промтовары. Традиционный драйвер инфляционного давления последних недель (энергоносители) в июле продемонстрировал скромный рост на 0.4%, в годовом выражении показатель опустился ниже +40%. Позитивное влияние на охлаждение цен в категории внесла коррекция товарных рынков на фоне роста риска рецессии. Одним из немногих ресурсов, продолжающих рост, стал газ. Государства ЕС обязуются сократить потребление газа на 15% по сравнению со средним потреблением за пять лет. Ограничения будут действовать в период с 1 августа 2022 г. по 31 марта 2023 г. Кроме того, Газпром в очередной раз сократил поставки энергоносителя в Европу – до 20% от максимальной мощности. На новостном фоне котировки газа в Европе поднялись выше $ 2 500 за тысячу кубометров. Фактор продолжает оказывать сильное инфляционное давление. С начала года ИПЦ вырос на 3.9 п.п.

EM-рынки акций в первые полгода падают. Индекс MSCI EM (MXEF) с начала года снизился на 19.3%. Напряженность вокруг спецоперации на Украине и усиливающаяся инфляция приводят к risk-off на развивающихся рынках уже на протяжении пяти месяцев. В июле к этому добавился геополитический риск Тайваня: визит спикера палаты представителей США Нэнси Пелоси на остров не вызвал прямой военной реакции со стороны Китая, однако напряженность продолжает сохраняться. Суммарная доля Китая и Тайваня в индексе MSCI EM (MXEF) составляет 50%.

Котировки нефти с начала года существенно выросли. Сентябрьские фьючерсы на нефть марки Brent выросли до $ 110/барр. (+41.4% к началу года) на 29 июля, однако октябрьские фьючерсы, которые с августа становятся ближайшими, снижаются в начале месяца уже ниже $ 100/барр. Негативный отчет по ВВП США не стал в определенный момент триггером для сильного падения, так как для инвесторов это послужило сигналом возможного снижения агрессивности в повышении ставки. Однако давление на котировки в ближайшее время может сохраниться на фоне все тех же рисков рецессии и геополитики. Так, Citigroup видит признаки того, что рынок нефти переходит к медвежьему тренду, а JPMorgan прогнозирует падение Brent значительно ниже $ 80/барр. в случае рецессии.

Золото с начала года снизилось на 3.5%. Цены на металл за период падали ниже $ 1 700 за тройскую унцию, однако частично восстановились на фоне роста риска рецессии. Стоит отметить, что среди валют стран G10 цена на металл снизилась лишь в долларах США, Канады и Австралии.

Календарь событий на рынке США в августе

2 августа – число открытых вакансий на рынке труда JOLTS за июнь

3 августа – индексы деловой активности PMI за июль

5 августа – уровень безработицы в июле, число новых рабочих мест

10 августа – ИПЦ в июле

11 августа – индекс цен производителей

12 августа – индекс потребительских инфляционных ожиданий в США за август от Мичиганского университета

16 августа – загрузка мощностей

16, 18, 23 августа – объем строительства и продаж домов в июле

17 августа – объем розничных продаж в июле

24 августа – заказы на товары длительного пользования

26 августа – PCE-инфляция за июль

РОССИЯ

После начала событий в соседней стране Россия подверглась беспрецедентному санкционному давлению. Фондовый рынок пережил одно из крупнейших падений за всю историю, инфляция выросла до уровней 2002 г., а первые оценки будущего падения ВВП исчислялись двухзначными цифрами. Тем не менее ситуация в последнее время несколько изменилась: экономические перспективы пересматриваются в сторону улучшения, недельные данные демонстрируют дефляцию, индексы деловой активности возвращаются к нормальным значениям, а рубль стабилизируется.

Инфляция в стране росла почти до 18%, однако в последние недели демонстрирует снижение темпов. Рост инфляции в начале года обусловлен началом специальной военной операции на Украине и последовавшими за ней санкциями. Негативное влияние оказало также обесценивание рубля и уход части импортеров. Тем не менее последние цифры показывают недельную дефляцию (против роста на 2% в начале марта), в годовом выражении показатель снизился уже до 15.3% (к концу третьего квартала ЦБ ожидает замедления годового показателя до 14.6%). Уровень инфляции в оставшейся части года будет в значительной степени определяться курсом национальной валюты (эффект переноса сохраняется), а также скоростью замены выпавшего импорта.

ЦБ РФ после шокового повышения ставки до 20% взял курс на ее снижение. Регулятор понижал ставку на пяти заседаниях: в начале апреля, конце апреля и начале мая с одинаковым шагом в 300 б.п., а также в начале июня и в июле на 150 б.п. На последнем заседании Банк России принял решение понизить ключевую ставку сразу до 8%, сохранив июньский темп снижения, что стало возможным благодаря ряду дефляционных недель. Учитывая сезонность, в ЦБР ожидают дальнейшего торможения инфляции, на конец года прогноз показателя снизился до 12–15% (14–17% ранее). Прогноз падения ВВП в текущем году также скорректирован в сторону улучшения  – до 4–6% (8–10% ранее). Регулятор отмечает, что денежно-кредитные условия остаются жесткими, поэтому не исключает еще некоторого снижения ставки до конца года. По мнению Центробанка, кредитная активность по-прежнему сдержанная, у населения присутствует высокая склонность к сбережению. Подобное решение должно стать стимулом для развития экономической активности. Следующее заседание Банка России состоится 16 сентября, при сохранении дефляционного тренда возможно очередное снижение ключевой ставки.

Российская экономика в июне ускорила падение до 4.9% год к году (против 4.3% в мае). После позитивного первого квартала усилилось снижение в оптовой торговле, упали темпы роста строительства. Промышленное производство в целом сохранило позиции прошлого месяца на фоне увеличения добычи полезных ископаемых (в основном нефти). Спрос населения остается слабым: оборот розничной торговли на 9.6% отстает от аналогичного периода прошлого года. Банк России прогнозирует падение на 7% в годовом выражении в третьем квартале.

Котировки рубля вернулись к падению. Национальная валюта падала до 121 ₽ за доллар США в марте на фоне валютной атаки после заморозки резервов ЦБ РФ. В июне она укрепилась до 50 ₽, однако после окончания налогового периода в условиях низкой ликвидности возвращалась к 65 ₽. За полгода укрепление рубля составило 30.9%. Поддержку национальной валюте оказывает закрытый финансовый счет и огромный профицит торгового баланса. В условиях провала импорта экспортерам трудно найти спрос на сильное предложение валютной выручки, что и приводит к росту курса нацвалюты. Чрезмерное укрепление рубля стимулирует ЦБ снимать ограничения. Регулятор повысил месячный лимит для переводов физических лиц за границу со $ 150 тыс. до $ 1 млн., смягчил требования для компаний-импортеров и банков-нерезидентов: действовавший с апреля текущего года 30-процентный лимит по авансовым платежам в пользу нерезидентов по импортным контрактам отменен. Также ЦБ РФ разрешил банкам-нерезидентам осуществлять на российском рынке сделки купли-продажи валюты (для нерезидентов, не являющихся банками, ограничения сохраняются). Меры направлены на поддержку выстраивания новых импортных цепочек поставок. Поддержку доллару также оказала возможность введения бюджетного правила. Минфин предложил модифицировать бюджетное правило в следующих параметрах: установить цену отсечения в $ 60/барр., зафиксировать объем добычи на уровне 9.5 млн барр./сутки. Однако неясно, будет ли на эти средства закупаться иностранная валюта в ФНБ или они будут размещены в российских активах. Мера призвана обеспечить ослабление рубля (если будет закупка валюты), впрочем, пока неизвестно, когда она будет введена в действие.

В России безработица символически выросла до 3.95% (-0.35% с начала года). Общая численность безработных в июне составила 3.0 млн человек, численность рабочей силы в возрасте 15 лет и старше в июне 2022 г. равнялась 74.9 млн человек. Цикл укрепления рынка труда в России подходит к концу, через какое-то время безработица перейдет к росту.

Рублевые облигации растут после окончания периода резкого роста доходностей. Бескупонная доходность ОФЗ с начала года поднималась до 18% и составила на конец июля 8.89% у 10-летних (+0.45 п.п.) и до 8.37% – у пятилетних долгов (-0.07 п.п.). Доходность однолетнего долга снизилась до 7.14% (-1.04 п.п.). Резкое падение после начала военной операции в значительной степени нивелировано. Потенциал дальнейшего снижения доходностей на фоне возможности смягчения Банком России денежно-кредитной политики есть, однако он ограничен на длинном участке восьмипроцентной доходностью.

Европейский союз с начала военной операции принял 7 пакетов санкций. Первый пакет санкций (за признание ДНР и ЛНР) предполагал приостановку сертификации газопровода «Северный поток – 2» и введение ограничительных мер против крупнейших банков. Второй пакет запрещал экспорт части высокотехнологичной продукции в Россию, ограничивал возможность российских компаний вести расчеты в долларах, евро и фунтах, а также включал еще ряд российских банков в санкционные списки. Третий пакет предполагал заморозку активов ЦБ РФ, находящихся в странах G7, и отключение ряда банков от SWIFT (включая ВТБ). Четвертый пакет санкций запрещал импорт российской сталелитейной продукции и сделки с рядом российских госкорпораций. Пятый пакет включил в себя отложенный запрет на импорт российского угля, запрет на транзакции с очередным рядом банков, а также запрет захода российским судам в порты Европейского союза. Главной мерой в шестом пакете стало ограничение на импорт нефти из России по морю через шесть месяцев и через восемь месяцев для нефтепродуктов (2/3 экспорта российской нефти в ЕС). Помимо этого, рестрикции коснулись Сбербанка (отключение от SWIFT) и расширения списка передовых технологий, разрешенных к экспорту в Россию. Новые санкции седьмого пакета предполагают заморозку активов Сбера, запрет на импорт золота из РФ, а также включают в себя очередные меры экспортного контроля. Дополнительных запретов на поставки энергоносителей в новом пакете санкций нет. Также государства ЕС обязуются сократить потребление газа на 15% по сравнению со средним потреблением за пять лет. Ограничения будут действовать в период с 1 августа 2022 г. по 31 марта 2023 г.

Российские индексы с начала года рухнули. Индекс РТС снизился на 29.2%, рублевый индекс Московской Биржи падает на 41.5%. Причиной является падение прибылей компаний на фоне сокращения экспорта, падения ВВП и укрепления рубля. Одним из последних ударов для рынка стало решение акционеров Газпрома не выплачивать дивиденды. С начала года сильнее всего упал сектор информационных технологий, даже после анонсированной поддержки отрасли котировки индекса демонстрируют с начала года падение на 56.2%. Проседание на 54.3% наблюдается также в секторе финансов из-за большого количество санкций и внесения крупнейших банков в SDN-лист с последующей заморозкой активов. Единственной отраслью, демонстрирующей рост с начала года (+11.0%), стал сектор химии и нефтехимии.

Календарь событий на рынке России в августе

10 августа – ИПЦ за июль

12 августа – предварительная оценка ВВП во втором квартале

17 августа – индекс цен производителей

24 августа – рынок нефти в 1 п/г

31 августа – безработица за июль

31 августа – розничные продажи