Мировые рынки за сентябрь 2022 г.
Сентябрь стал для мировых финансовых рынков очередным месяцем снижения. Центробанки продолжают цикл повышения процентных ставок, предупреждая о намерении дальнейшего ужесточения денежно-кредитной политики. Значимого влияния на рост цен представленные меры пока не оказывают: инфляционное давление остается повышенным, отдельные значения снова переписывают исторические рекорды. Совокупность факторов увеличивает вероятность наступления рецессии, часть стран может столкнуться с ней уже в этом году.
Заболеваемость COVID-19 в мире продолжает снижаться. По состоянию на конец сентября число зарегистрированных случаев коронавируса в мире достигло отметки 618 млн (+11 млн за 1 мес.), среднее за неделю количество новых случаев упало ниже 450 тыс. в сутки. Заболеваемость в Китае по сравнению с концом августа снизилась практически в два раза, однако более 800 новых случаев регистрируется каждый день. В подобных условиях власти отдельных провинций сохраняют введенные ограничения. В сентябре зафиксированы вспышки заболеваемости в отдельных странах Европы: среднее количество новых случаев за семь дней более чем в два раза выросло в Германии и утроилось во Франции. Однако введение новых ограничений выглядит маловероятным. Заболеваемость в России в сентябре вышла на плато, число новых случаев опустилось ниже 40 тыс.
Американские фондовые индексы в сентябре продолжили снижение. За месяц индекс S&P просел на 9.3%, что стало сильнейшим падением с марта 2020 г. Волатильность S&P 500 также растет – на конец периода значение составило 31.6%, а высокотехнологичный NASDAQ Composite за месяц потерял 10.5% капитализации. Нисходящая динамика индексов была стимулирована ястребиными заявлениями членов ФРС, а также очередным поднятием ставок на 0.75 п.п. Регулятор дал понять, что цикл ужесточения денежно-кредитной политики далек от завершения, а процентные ставки потребуется держать повышенными некоторое время (вероятно, весь 2023 г.). Сохраняющееся инфляционное давление также напомнило рынкам о приближающейся рецессии: согласно сентябрьскому опросу экономистов, управляющих фондами и стратегов ФРС, проведенному CNBC, вероятность ее наступления в следующие 12 месяцев составила 52%, хотя рынки облигаций оценивают ее в 90%.
Доходности кривой UST продолжают расти. Доходности однолетнего долга увеличились до 4.05% (+0.55 п.п.), десятилетнего – до 3.83% (+0.68 п.п.). Значения являются рекордными более чем за десятилетие: реальная доходность десятилетних американских treasuries достигла отметок 2011 г., а инверсия 2–10-леток США выросла до уровней кризиса 2000 г. Увеличение доходностей treasuries обусловлено дальнейшими планами повышения процентной ставки ФРС и по-прежнему высокой инфляцией.
Комитет по открытым рынкам ФРС (FOMC) ожидаемо повысил целевой диапазон базовой процентной ставки с 2.25–2.5% до 3.0–3.25% годовых. Высокая инфляция и отсутствие стойких признаков ее замедления вынудили регулятора решиться на еще один шаг в 75 б.п. Также ФРС представила новый прогноз развития экономики, который предполагает дальнейший рост процентных ставок. Так, в 2022 г. ставки планируется повысить еще на 1.25 п.п., в 2023 г. параметр дойдет до 4.6%, после чего в 2024 г. перейдет к снижению. Июньский прогноз не предполагал в среднесрочный перспективе выхода значений даже за 4%. Ожидаемо также в сторону ухудшения пересмотрели прогноз по экономическому росту и безработице, существенно повысились и прогнозы по росту цен. Возвращение инфляции к целевому уровню ожидается лишь к 2025 г. В выступлении Джерома Пауэлла также прослеживаются намеки на возможный рецессионный сценарий: глава Федрезерва считает, что достичь «мягкой посадки» будет сложно. Риторика представителей регулятора и ужесточение будущих прогнозов стали определяющим моментом для снижения рынков в сентябре.
Дефлятор потребительских расходов в США перешел к росту. Показатель роста цен, отслеживаемый ФРС в качестве таргета по инфляции (РСЕ), в августе вырос до 6.6% (+0.2 п.п.) после падения в июле. Ведомство ожидает его снижения до 4.5% к концу года. Данные по более привычному ИПЦ (CPI) за сентябрь будут представлены 13 октября, прогнозируется дальнейший спад годовых темпов роста, однако инфляционное давление будет сохраняться высоким.
Данные по инфляции в еврозоне снова демонстрируют ускорение годовых темпов роста. ИПЦ вырос с 9.1% до 10.0% в сентябре (первая оценка), что стало очередным историческим рекордом. Наибольший вклад в рост цен по-прежнему вносит энергия: цены в категории вернулись к темпам роста выше 40%. Повышенным остается давление и в иных категориях, базовый показатель инфляции вырос до 4.8% с 4.3% ранее. Годовое значение инфляции в 10% достигнуто и в Германии. Индекс цен производителей также обновляет максимумы: PPI в еврозоне поднялся до 43.3%, прирост за месяц составил 5%. В подобных условиях ЕЦБ будет вынужден как минимум сохранить шаг поднятия процентных ставок.
Банк Англии вернулся к покупкам долгосрочных государственных облигаций. Экстренные меры приняты в условиях коллапса финансового рынка Великобритании: доходность долгосрочных облигаций с ~3.5% приблизилась вплотную к 5% за неделю, поставив под удар многие финансовые компании. На этом фоне курс фунта упал до минимума с 1985 г. после заявлений Лиз Трасс о новых налоговых льготах. Покупки будут носить временный характер (продлятся две недели), однако масштаб интервенций не ограничен. Меры могут привести к дальнейшему ускорению инфляции и падению фунта, а также необходимости поднимать ставки более быстрыми темпами в будущем.
Финальную оценку ВВП за второй квартал обнародовали в США, и она совпала с предыдущей (-0.6%). В новых расчетах в сторону повышения пересмотрели потребительские расходы, а оценку объемов экспорта и импорта, наоборот, сократили. Дальнейшие перспективы экономики ухудшаются: ФРС ожидает роста безработицы, но при этом ждет и повышения ВВП в следующем году на 1.2% (против 1.7% в прогнозе ранее) и на 1.7% в 2024 г. (против 1.9% ранее). В условиях повышения безработицы рост ВВП почти невозможен.
Рынки акций ЕМ вернулись к падению. После августовского затишья индекс MSCI EM (MXEF) перешел к снижению. За месяц индекс опустился на 11.9%. На развивающиеся рынки давят растущая инфляция, повышение процентных ставок и обесценение местных валют. На акции значительное негативное влияние оказывают и перспективы роста экономики Китая: аналитики банка Goldman Sachs ухудшили прогноз роста китайской экономики в 2022 г. до 3.0% с 3.3% ранее и до 4.5% с 5.3% на 2023 г.
Котировки нефти снижаются на рисках рецессии. Ноябрьские фьючерсы на нефть марки Brent упали до $ 85.1/барр. (-11.8% за месяц) к уровням января текущего года. Риски рецессии и падение спроса в Китае давят на котировки, однако сильное снижение квот ОПЕК+ (на 2 млн барр./сутки) оказало позитивное влияние на цены энергоресурса. Также котировки могут вырасти в случае окончательного принятия потолка цен на российскую нефть.
Котировки золота в сентябре продолжили падать. Цены на металл за месяц упали на 3.0% до $ 1 660 на фоне продолжавшегося укрепления доллара. Высокие процентные ставки снижают привлекательность золота, однако потенциал для роста сохраняется на фоне риска рецессии.
Календарь событий на рынке США в октябре
7 октября — уровень безработицы в сентябре
7 октября — изменение числа занятых в частном несельскохозяйственном секторе в сентябре
11 октября — индекс делового оптимизма малого бизнеса NFIB
12 октября — индекс цен производителей в сентябре
13 октября — индекс потребительских цен за сентябрь
14 октября — индекс и объем розничных продаж в сентябре
14 октября — индекс ожиданий потребителей от Мичиганского университета
14 октября — индекс производственной активности NY Empire State в октябре
18 октября — объем промышленного производства
18 октября — коэффициент использования производственных мощностей (Capacity Utilization) в сентябре
19 октября — объем строительства новых домов
20 октября — индекс производственной активности от ФРБ Филадельфии
20 октября — продажи жилья на вторичном рынке в сентябре
25 октября — индекс цен на жилье
25 октября — индекс доверия потребителей
РОССИЯ
После объявления частичной мобилизации и проведения референдумов российский рынок испытал сильнейшее падение с начала специальной военной операции. Серьезной волатильности подвержен курс рубля: возможность санкций против НКЦ привела в моменте к падению биржевого курса доллара до 53 ₽. Снятие части регуляторных рисков вернуло курс к более привычным отметкам.
Инфляция в России опустилась до 13.7%. Эффект высокой базы прошлого года позволяет сохранять тенденцию на спад годовых темпов роста цен, однако недельная инфляция в сентябре перешла к росту. Последние данные фиксируют рост цен за неделю с 20 по 26 сентября на 0.08%, что стало первым повышением с июля. Наблюдается разворот в плодоовощах: цены в категории повысились на 0.5%. Цены на иные продовольственные товары, без учета плодоовощной продукции, и непродовольственные также перешли к росту с одинаковым темпом 0.1%.
Банк России 16 сентября принял ожидаемое решение снизить ключевую ставку до 7.5% (-0.5 п.п.), втрое снизив шаг изменения ставки. Регулятор исключил из пресс-релиза стандартную фразу о целесообразности дальнейшего снижения ставки, что может быть сигналом к возможному завершению цикла. Банк России ссылается на возросшие проинфляционные риски, восстановление экономической и кредитной активности. Также Центробанк сохранил замечание о необходимости более жесткой ДКП в случае расширения дефицита бюджета и о том, что риски глобальной рецессии могут снизить внешний спрос и привести к ослаблению рубля. Учитывая быстрое увеличение денежной массы (на 3.5% месяц к месяцу в августе и 22.6% год к году), рост цен ускорится, что может вызвать еще более ястребиную риторику от Банка России и скорый разворот ДКП.
Экономика России продолжает сокращаться, однако темпы снижаются. ВВП страны за август в годовом выражении уменьшился на 4.1% (против -4.3% в июле). Экономическую активность поддержала добывающая промышленность и строительство (+7.4% год к году, однако невозможно определить влияние расходов на оборону). Значительно ускорился рост выпуска в сельском хозяйстве (до 8.8% год к году с 0.8%), но динамика в основном связана с эффектом низкой базы прошлого года. По-прежнему слабой выглядит торговля: оптовый сегмент в годовом выражении падает на 20.3%, розничный – на 8.8%. Всемирный банк ожидает сокращения экономики страны в этом году на 4.5%.
МЭР существенно улучшило августовский прогноз развития экономики. Ожидается, что снижение ВВП России в 2022 г. составит 2.9% (против -4.2% в последнем прогнозе), а в 2023 г. – 0.8% (вместо -2.7% в августовской оценке). Прогноз по инфляции на конец текущего года понижен до 12.4% (с 13.4% ранее). Министерство ожидает постепенного ослабления рубля, однако отмечается, что реальный курс будет на 10–15% крепче, чем за последние пять лет.
Безработица в РФ вопреки прогнозам продолжает падать. В августе показатель снизился до 3.8% (-0.1 п.п.), обновив исторический минимум. Общая численность безработных составила 2.86 млн человек, что на 45 тыс. ниже уровня июля. Мобилизационный эффект может сохранить крайне сильные позиции рынка труда за счет резкого сокращения рабочей силы.
После периода затишья на валютном рынке, продолжавшегося вплоть до конца сентября, курс рубля испытал повышенную волатильность. Новый всплеск геополитической напряженности на фоне проведения референдумов вызвал краткосрочный рост доллара выше 62.5 ₽. Однако наступивший налоговый период, а также опасения по поводу прекращения торгов недружественными валютами обвалили биржевой курс доллара до 53 ₽, после чего он вернулся к 58 ₽. Правда, советник первого заместителя председателя ЦБ РФ Сергей Моисеев считает, что даже в случае санкций против НКЦ торговля долларом и евро продолжится, однако будет носить внебиржевой характер. Тем не менее инвесторы предпочли уйти от рисков блокировки валюты. Часть напряжения спала после объявления новых санкционных мер, и доллар вернулся к отметкам выше 58 ₽, но риск введения санкций против НКЦ сохраняется. В результате за месяц курс доллара снизился на 2.8%.
Рублевые облигации рухнули. Доходность 10-летних ОФЗ за месяц поднялась до 10.79% (+1.68 п.п), однолетнего госдолга — до 8.79% (+1.10 п.п.). Причинами такого падения бондов стала не только геополитическая напряженность, но и ястребиная риторика Банка России, который допустил возможность повышения ставки уже на октябрьском заседании. Мы считаем такой вариант маловероятным, однако рост инфляционного давления может стимулировать ЦБР задуматься о повышении ставки до конца текущего года.
Российские акции в сентябре обвалились. За месяц индекс МосБиржи упал на 18.4%, РТС – на 16.1%. Среди секторов рынка худшая динамика отмечена в акциях строительных компаний (-30.0%) на фоне завершения цикла резкого снижения ключевой ставки. Снижение на 27.0% зафиксировано также в секторе металлов и добычи в условиях спада котировок на товарных рынках. Лучше других себя чувствовал в сентябре сектор финансов. Одобрение дивидендных выплат акционерами Газпрома несколько поддержало рынок, однако акции самого эмитента бурного роста не испытали: инвесторов настораживают дальнейшие перспективы бизнеса при снижении поставок газа в Европу (в том числе по причине диверсии на газопроводах «Северный поток»), даже несмотря на более чем 20-процентную дивидендную доходность. На акции продолжает давить геополитический риск.
Календарь событий на рынке России в октябре
7 октября — индекс потребительских цен в сентябре
19 октября — индекс цен производителей в сентябре
19 октября — рынок нефти в январе—августе
26 октября — промышленное производство за январь—сентябрь
28 октября — заседание Банка России по ключевой ставке
28 октября — среднесрочный прогноз Банка России
