Мировые рынки за июль 2022 г.

Инфляция в развитых странах в июле продолжает бить исторические максимумы, однако фокус мировых рынков смещается от роста цен к рецессии: экономика США падает второй квартал подряд. Центральные банки продолжают агрессивное поднятие процентных ставок. Так, ФРС подняла ставку до 2.25–2.50%, ЕЦБ – до 0.5% (депозитную – до 0%). Фондовые рынки реагируют позитивно после обвала в первом полугодии.

Заболеваемость COVID-19 в мире растет на фоне появления новых штаммов. По состоянию на конец июля число зарегистрированных случаев коронавируса в мире достигло отметки 580 млн (+32 млн за 1 мес.), среднее количество новых случаев за семь дней выросло до 1 млн. Заболеваемость в Китае стабилизируется, однако о полном затухании вспышки пока говорить рано. Отдельные страны Европы, где в начале месяца также был зафиксирован рост заболеваемости COVID-19, заявляют о снижении числа новых случаев. В России ситуация с коронавирусом ухудшается: страна преодолела отметку в 10 тыс. ежедневных случаев по сравнению с 3 тыс. в начала июля.

Американские фондовые индексы в июле корректируются вверх. S&P 500 демонстрирует лучшую динамику за несколько месяцев, прибавив в июле 9.1%. Волатильность S&P 500 составила 21.3%, что на четверть меньше уровней июня. NASDAQ также продемонстрировал уверенный рост – в июле индекс прибавил 12.4%. На рынке акций основным фактором роста в июле стал поток финансовой отчетности эмитентов за второй квартал и первое полугодие. По оценкам FactSet, к концу июля отчетность за второй квартал успели опубликовать 56% компаний из индексного списка S&P 500, из них 73% сообщили о чистой прибыли на акцию (EPS) выше консенсус-прогноза, 66% – о выручке выше ожиданий. Вместе с тем текущие результаты показывают снижение среднего показателя EPS по пяти отраслям (из 11, входящих в S&P 500), а подразумеваемые темпы роста EPS по индексной корзине в целом (6.0%) соответствуют минимуму с 4 кв. 2020 г. Следует добавить, что важным фактором влияния на корпоративный сектор во втором квартале стали высокие цены на энергоносители, которые обеспечили рост выручки компаний нефтегазового сектора в среднем на 66% (компаний, опубликовавших отчетность до конца июля), чистой прибыли – на 290%. Помимо этого, положительное влияние на рынок оказали действия регулятора: повышение ставки на 75 б.п. являлось базовым сценарием, влияние которого инвесторы уже учли в котировках. Прогрессивное поднятие ставки (предыдущие подъемы были на 25 б.п., 50 б.п., 75 б.п.) наконец прекратилось. Комментарии главы ФРС Джерома Пауэлла также были восприняты позитивно.

Доходности на дальнем участке кривой UST в течение месяца постепенно снижались, поскольку участники рынка отражают в ожиданиях риски рецессии. С одной стороны, инфляционное давление заставляет ФРС достаточно агрессивно повышать базовую процентную ставку (на июльском заседании целевой диапазон повышен на 75 б.п. до 2.25–2.50% годовых), что потенциально может негативно повлиять на динамику ВВП. С другой, уже сейчас появляются признаки возможного ослабления экономики. Так, в июле стало известно о сокращении ВВП на 0.9% (в годовом выражении) за второй квартал по отношению к первому, а также о падении продаж на рынке жилья в июне. В итоге к концу месяца кривая UST оказалась инвертирована на участке 2–10 лет, что может быть подтверждением присутствия сценария рецессии в ожиданиях инвесторов. В июле доходности 10-летних бондов упали на 0.31 п.п. до 2.67%, однолетних гособлигаций – выросли до 2.98% (+0.18 п.п.).

Комитет по открытым рынкам ФРС (FOMC) принял решение повысить целевой диапазон базовой процентной ставки на 0.75 б.п. до 2.25–2.5% годовых, что соответствовало ожиданиям рынка. Решение было одобрено единогласно, допускается еще одно существенное повышение ставки на сентябрьском заседании. Как заявил Джером Пауэлл, ставка должна быть выше нейтрального уровня, следует довести ее до значений 3–3.5% к концу года (рынок ожидает пикового значения в районе 3.5–4.0%). Глава ФРС в очередной раз подчеркнул, что сдерживание инфляционного давления в текущей ситуации является приоритетом, поэтому возможно некоторое замедление экономического роста, а также повышение уровня безработицы. Темпы сворачивания активов, согласно плану, будут увеличены до $ 95 млрд в месяц к сентябрю ($ 60 млрд на гособлигации и $ 35 млрд на закладные на недвижимость) с нынешних $ 47.5 млрд.

Американский индекс потребительских цен вырос до максимумов ноября 1981 г. и составил в июне 9.0% (+0.5%), что оказалось выше ожиданий рынка (8.8%). Темп месячного прироста (1.3%) также достиг многолетних экстремумов (максимальный результат с 2005 г.). Наибольший вклад в рост цен традиционно внесли энергоносители, стоимость которых в годовом выражении уже поднялась на 41.6%, а цены на бензин практически преодолели отметку в +60%. Продовольственный индекс за месяц увеличился на 1%, существенно растет стоимость жилья и услуг. Базовый ИПЦ в годовом выражении продолжает последовательное снижение, показатель с мартовского пика опустился до 5.9%, однако месячные темпы не демонстрируют улучшения ситуации, повысившись до 0.7%, максимального значения за год.

В США зафиксировано второе подряд квартальное снижение экономики. ВВП страны за отчетный период упал на 0.9% после сокращения на 1.6% за первые три месяца года. Снижение произошло широким фронтом: уменьшились товарно-материальные запасы, инвестиции в недвижимость (-11.7% год к году), государственные расходы (-1.9%) и т. д. На фоне высокой инфляции рост потребительских расходов, один из основных показателей стойкости экономики, составил лишь 1%. Номинальный рост ВВП при этом равен в годовом выражении 6.6% и 7.8% за 1 и 2 кв. соответственно, что вдвое быстрее, чем в прошлом десятилетии, и это показывает отсутствие рецессии в смысле экономического спада. Публичные финансисты в американской экономике избегают характеристики ситуации как рецессия, ссылаясь на сильный рынок труда и другие показатели.

Безработица в США в июне осталась на уровне многолетних минимумов – 3.6%. Одновременно с этим снизился показатель неполной занятости – с 7.1% до 6.7%, что демонстрирует переход от занятых частично в пользу занятых полностью сотрудников. Число рабочих мест в несельскохозяйственном секторе выросло за месяц на 372 тыс., что на 100 тыс. больше ожиданий аналитиков. Эти данные показывают нахождение экономики в условиях (почти) полной занятости и не позволяют говорить о наличии рецессии в экономике.

В еврозоне впервые с 2011 г. была повышена ставка и сразу на 50 б.п. Депозитная ставка выросла до 0%, а main refinancing rate (основная ставка рефинансирования) – до 0.5%. Более крупный шаг (по сравнению с заявлениями членов ЕЦБ ранее) стал возможен на фоне резкого роста цен в июне и общего усиления инфляционных рисков. Регулятор считает дальнейшие повышения уместными. Помимо этого, был представлен новый механизм (TPI) для ограничения фрагментации еврозоны на рынке государственных облигаций. Принцип его работы будет заключаться в покупке облигаций отдельных проблемных стран (регулятор допускает возможность выкупа и корпоративных облигаций) за средства от продажи госбондов более сильных экономик. Инструмент не ограничен ни по времени использования, ни по объемам. Применять его в настоящее время не планируется, однако при возникновении существенного риска фрагментации TPI будет использован.

Данные по инфляции в еврозоне снова демонстрируют ускорение годовых темпов роста: ИПЦ поднялся с 8.6% до 8.9% в июле, что стало очередным историческим рекордом. Месяц к месяцу динамика позитивнее – прирост на 0.1% против 0.8% в июне. Среди компонентов роста цен в лидерах оказались услуги, которые в июле подорожали на  1.1%, на 0.8% повысилась стоимость продовольствия. На 2.2% за месяц подешевели промтовары. Традиционный драйвер инфляционного давления последних недель (энергоносители) в июле продемонстрировал скромный рост на 0.4%, в годовом выражении он замедлился до менее 40%. Позитивное влияние на охлаждение цен в категории оказала коррекция товарных рынков на фоне усиления риска рецессии. Одним из немногих ресурсов, продолжающих рост, стал газ. Государства ЕС обязуются сократить потребление газа на 15% по сравнению со средним потреблением за пять лет. Ограничения будут действовать в период с 1 августа 2022 г. по 31 марта 2023 г. Кроме того, Газпром в очередной раз сократил поставки энергоносителя в Европу – до 20% от максимальной мощности. На новостном фоне котировки газа в Европе поднялись выше $ 2 500 за тысячу кубометров. Фактор продолжает оказывать сильное инфляционное давление.

Вышли данные по росту ВВП еврозоны во втором квартале. Экономика стран зоны евро за три месяца выросла на 0.7% к первому кварталу и на 4% в годовом выражении. Германия, крупнейшая экономика еврозоны, во втором квартале зафиксировала нулевые темпы роста, в годовом выражении ВВП страны увеличился на 1.5% против 3.6% в первом квартале.

EM-рынкам акций в июле удалось сохранить отметки прошлого месяца. Индекс MSCI EM (MXEF) за месяц снизился лишь на 0.7%. Напряженность вокруг спецоперации на Украине и усиливающаяся инфляция приводят к risk-off на развивающихся рынках уже на протяжении пяти месяцев. В июле к этому добавился геополитический риск Тайваня: визит спикера палаты представителей США Нэнси Пелоси на остров не вызвал прямой военной реакции со стороны Китая, однако напряженность сохраняется. Суммарная доля Китая и Тайваня в индексе MSCI EM (MXEF) составляет 50%.

Котировки нефти снижаются на фоне риска рецессии. Сентябрьские фьючерсы на нефть марки Brent выросли до $ 110/барр. (+0.9% за месяц) к 29 июля, однако октябрьские фьючерсы, которые с августа становятся ближайшими, снижаются в начале месяца уже ниже $ 100/барр. Негативный отчет по ВВП США не стал в определенный момент триггером для сильного падения, так как для инвесторов это послужило сигналом возможного снижения агрессивности в повышении ставки. Однако давление на котировки в ближайшее время может сохраниться на фоне все тех же рисков рецессии и геополитики. Так, Citigroup видит признаки того, что рынок нефти переходит к медвежьему тренду, а JPMorgan прогнозирует падение Brent значительно ниже $ 80/барр. в случае рецессии.

Золото в июле опускалось ниже $ 1 700, однако к концу месяца отыграло значительную часть падения. Цены на металл за месяц упали на 2.3% до $ 1 765, сохраняется потенциал для роста на фоне риска рецессии.

Календарь событий на рынке США в августе

2 августа – число открытых вакансий на рынке труда JOLTS за июнь

3 августа – индексы деловой активности PMI за июль

5 августа – уровень безработицы в июле, число новых рабочих мест

10 августа – ИПЦ в июле

11 августа – индекс цен производителей

12 августа – индекс потребительских инфляционных ожиданий в США за август от Мичиганского университета

16 августа – загрузка мощностей

16, 18, 23 августа – объем строительства и продаж домов в июле

17 августа – объем розничных продаж в июле

24 августа – заказы на товары длительного пользования

26 августа – PCE-инфляция за июль

РОССИЯ

Российский рубль слабеет на фоне возможного введения нового бюджетного правила и восстановления импорта после завершения налогового периода, что оказывает поддержку фондовому рынку, сумевшему удержать позиции конца июня. После очередного агрессивного снижения ключевой ставки продолжают рост государственные и корпоративные облигации. Дефляционный тренд недельного ИПЦ сохраняется.

Росстат опубликовал окончательную информацию об инфляции в России за июнь 2022 г.: она снизилась до 15.9% (-1.2 п.п.) в годовом выражении. За месяц падение цен составило 0.35%, это первый дефляционный июнь за всю историю наблюдений. Ключевыми факторами такой динамики стали низкая потребительская активность и укрепление рубля. Годовой показатель базовой инфляции также опустился, но не так существенно, как стандартный ИПЦ, – на 0.7% до 19.2%. Продолжается снижение цен на продовольственные товары (особенно на плодоовощную продукцию), ускорилось падение цен на непродовольственные товары, выделяются телерадиотовары (-2.7%) и строительные материалы (-2.4%). После майской дефляции перешли к росту цены на услуги (+0.9% за месяц), однако категория остается крайне волатильной. Данные по недельной инфляции в июле демонстрируют сохранение дефляционного тренда (до -0.17%). Слабый потребительский спрос и сезонность будут способствовать сохранению тенденции последних недель и в августе. К концу третьего квартала ЦБ ожидает снижения годового показателя до 14.6%, в настоящее время он находится на отметке 15.3%.

Банк России принял решение понизить ключевую ставку сразу до 8%, сохранив июньский темп снижения, что стало возможным благодаря ряду дефляционных недель. Учитывая сезонность, в ЦБР ожидают дальнейшего торможения инфляции, на конец года прогноз показателя снизился до 12–15% (14–17% ранее). Прогноз падения ВВП в текущем году также скорректирован в сторону улучшения – до 4–6% (8–10% ранее). Регулятор отмечает, что денежно-кредитные условия остаются жесткими, поэтому не исключает еще некоторого снижения ставки до конца года. По мнению Центробанка, кредитная активность по-прежнему сдержанная, у населения присутствует высокая склонность к сбережению. Подобное решение должно стать стимулом для развития экономической активности. Следующее заседание Банка России состоится 16 сентября, при сохранении дефляционного тренда возможно очередное снижение ключевой ставки.

Российская экономика в июне ускорила падение до 4.9% год к году (против 4.3% в мае). Усилилось снижение в оптовой торговле, упали темпы роста строительства. Промышленное производство в целом сохранило позиции предыдущего месяца на фоне увеличения добычи полезных ископаемых (в основном нефти). Спрос населения остается слабым: оборот розничной торговли на 9.6% отстает от аналогичного периода прошлого года.

В России безработица символически выросла до 3.95% (+0.1%). Общая численность безработных в июне составила 3.0 млн человек, численность рабочей силы в возрасте 15 лет и старше в июне 2022 г. равнялась 74.9 млн человек. Цикл укрепления рынка труда в России подходит к концу, через какое-то время безработица перейдет к росту.

Рубль слабеет после завершения налогового периода. Доллар за месяц прибавил 19.3% в отечественной валюте и на конец отчетного периода стоит 61.62 . Помимо этого, Банк России продолжает снимать ограничения на движение капитала. Так, регулятор повысил месячный лимит для переводов физических лиц за границу со $ 150 тыс. до $  1 млн, смягчил требования для компаний-импортеров и банков-нерезидентов: действовавший с апреля текущего года 30-процентный лимит по авансовым платежам в пользу нерезидентов по импортным контрактам отменен. Также ЦБ РФ разрешил банкам-нерезидентам осуществлять на российском рынке сделки купли-продажи валюты (для нерезидентов, не являющихся банками, ограничения сохраняются). Меры направлены на поддержку выстраивания новых импортных цепочек поставок. Поддержку доллару также оказала возможность введения бюджетного правила. Минфин предложил модифицировать бюджетное правило со следующими параметрами: установить цену отсечения в $ 60/барр., зафиксировать объем добычи на уровне 9.5 млн барр./сутки. Однако неясно, будет ли на эти средства закупаться иностранная валюта в ФНБ или они будут размещены в российских активах. Мера призвана обеспечить ослабление рубля (если будет закупка валюты), впрочем, пока неизвестно, когда она будет введена в действие.

Рублевые облигации продолжают расти в цене. Доходность 10-летних ОФЗ за месяц незначительно выросла – до 8.89% (+0.10 п.п.), короткий отрезок кривой реагирует на снижение ставки сильнее, в результате доходность однолетнего госдолга упала до 7.14% (-1.55 п.п.). Кривая бескупонной доходности принимает нормальный вид. Потенциал снижения доходностей не исчерпан при ожиданиях дальнейшего снижения ключевой ставки, однако дальнейший потенциал роста ОФЗ стал небольшим (длинный отрезок – до 8.0–8.5%).

Постпреды стран Европейского союза утвердили седьмой пакет санкций против РФ. Новые меры предполагают заморозку активов Сбербанка, запрет на импорт золота из России, а также включают в себя очередные меры экспортного контроля. Дополнительных запретов на поставки энергоносителей в новом пакете санкций нет. Также государства ЕС обязуются сократить потребление газа на 15% по сравнению со средним потреблением за пять лет. Ограничения будут действовать в период с 1 августа 2022 г. по 31 марта 2023 г.

Июль закончился для российского рынка акций символическим ростом на 0.4% до 2 214 пунктов по индексу МосБиржи. В течение месяца наблюдались как обновления минимумов с февраля (ниже 2 050 пунктов), так и возврат на уровни конца июня. Напомним, что основное движение рынка и самый большой объем с февраля пришелся как раз на 30 июня. В тот день Газпром принял решение не платить ранее объявленные дивиденды, что обрушило весь рынок. Этот негатив давил на рынок большую часть месяца. Объемы торгов после рекорда 30 июня в 117 млрд руб. снизились в среднем до 30 млрд в день к концу июля. Небольшое восстановление рынка произошло после окончания дивидендного сезона. На рынок поступили скудные по историческим меркам выплаты, но и их было достаточно, чтобы переломить тенденцию к снижению. Лидерами роста за месяц стали многие депозитарные расписки и иностранные акции, отскочившие после нескольких месяцев распродаж. Особенно выделялись компании, связанные с IT-сектором, по которому прошло заседание у президента. Поставлена задача перестроить финансовый рынок так, чтобы он помогал этим компаниям находить финансирование в России. В лидерах падения акции СПБ Биржи (-47%), сектор металлургии и ряд акций с начисленными в июле высокими дивидендами (Башнефть прив., Сургутнефтегаз прив., ОГК-2 об.).

Календарь событий на рынке России в августе

10 августа – ИПЦ за июль

12 августа – предварительная оценка ВВП во втором квартале

17 августа – индекс цен производителей

24 августа – рынок нефти в 1 п/г

31 августа – безработица за июль

31 августа – розничные продажи