Решение ЦБ РФ по ключевой ставке

Банк России 22 июля принял решение снизить ключевую ставку сразу до 8% (-1.5%), сохранив июньский темп снижения ставки. Регулятор также изменил прогнозы по ключевым финансовым показателям на 2022–2023 гг. Ограничительные меры на движение капитала, видимо, будут сниматься и далее.

Экономика

ЦБ РФ ожидает падения ВВП на 4–6% по итогам 2022 г. (ранее прогноз был 8–10%) на фоне более медленного снижения деловой активности, чем предполагалось ранее. При этом Эльвира Набиуллина подчеркивает, что после спада начнется рост экономики и за год она сможет подняться 4 кв. к 4 кв. на 1–2.5% (ранее ожидалось более быстрое восстановление).

Регулятор отмечает, что склонность к сбережениям стала высокой, а экономическая активность замедлилась.

Инфляция и ставка

Инфляция находится на уровне 15.5%, что существенно выше таргета Банка России (4%), однако в последние месяцы она стала резко замедляться, дефляция за прошлую неделю составила 0.17%, что отметил ЦБР, и в условиях укрепления рубля и коррекции цен на ранее подорожавшие товары регулятор ожидает дальнейшего торможения инфляции. Теперь Центробанк считает инфляционный пик пройденным. Таргеты средней инфляции по итогам года были снижены с 14–17% на прошлом заседании до 12–15%.

В следующие 12 мес. в сценариях ЦБ РФ инфляция составляет 3–6%. Покупатели линкеров (ОФЗ-ИН с погашением через год дают реальную доходность 3.9%) смогут получить доходность 7–10%, что немного выше, чем по классическим ОФЗ (7.5%), при этом в случае ускорения инфляции из-за девальвации рубля они окажутся в заметном выигрыше по сравнению с держателями классических ОФЗ.

Банк России впервые за долгое время указывает на серьезные дезинфляционные риски для экономики из-за излишней жесткости ДКП. На инфляцию повлияют также бюджетные решения, что особо отмечает регулятор.

Прогноз Банка России по ставке

Центробанк будет оценивать изменение ключевой ставки в дальнейшем в зависимости от новых данных. Из обновленного среднегодового прогноза ключевой ставки в 10.5–10.8% получается, что в остальной части года ставка составит в среднем 7.4–8.0% (то есть потенциально еще может снизиться примерно до 7%). Диапазон 7–8% на конец года вполне совпадает с ожиданиями рынка, и вряд ли стоит ждать меньших значений ключевой ставки в этом году.

По оценке Банка России, денежно-кредитные условия остаются жестким. Регулятор имеет в виду высокую реальную доходность при отрицательной текущей инфляции и ставке 8%. Поэтому ЦБ старается поддержать своим решением экономическую активность.

Центробанк отметил, что ДКП придется ужесточать в случае расширения дефицита бюджета. Рецессия в мире также приведет к ослаблению рубля и, следовательно, к ужесточению ДКП.

Курс USD/RUB и валютное регулирование

Хотя ЦБ РФ не раскрывает расчетное значение валютного курса, его можно понять из приведенной в среднесрочном прогнозе информации: импорт планируется на уровне $ 338 млрд. Отношение импорта к ВВП держится в районе 20.5–22% последние годы (в среднем 21.3% с 2009 г.). При этом номинальный ВВП на 2023 г. можно оценить примерно в 140 трлн руб., что дает среднегодовой курс доллара США 88 ₽, предполагающий ослабление с нынешнего уровня валютного курса (57 ₽), наши ожидания пессимистичнее из-за рецессии в мировой экономике. Таким образом, можно прогнозировать дальнейшее открытие финсчета, то есть дальнейшее снятие ограничений на переводы средств за рубеж. Об этом же говорит и рост суммы финсчета в прогнозе регулятора до $ 125 млрд по итогам года.

Ситуация с поступлением валюты остается сложной, поэтому 9 сентября ограничения на снятие валюты в банках сохранятся, по словам Эльвиры Набиуллиной.

Рекомендация

В текущей ситуации дюрацию портфеля ОФЗ надо сокращать при приближении доходности длинных ОФЗ к 8%. Форвардная ставка ниже 8% в истории встречается довольно редко, поэтому не будет смысла далее рисковать, удерживая длинные госбумаги. При этом линкеры позволят заработать хорошую доходность и при базовом сценарии ЦБ РФ, и в случае ускорения инфляции.

Приложение