Аналитический отчет по акциям Сбербанка

ПАО Сбербанк – крупнейший российский банк, на который приходится около трети активов банковской системы. Банк занимает лидирующие позиции по большинству направлений банковского бизнеса в России. Экономические санкции, введенные странами Запада, оказали существенное негативное влияние на российский банковский сектор. На фоне роста банковских ставок в марте, вызванного повышением ключевой ставки, зафиксирован обвал кредитования, а также приток в банки дорогого фондирования, что отрицательно сказалось на финансовых результатах большинства кредитных организаций. В апреле 2022 г. Сбербанк попал под блокирующие санкции западных стран. Наши оценки предполагают получение банком небольшого убытка по итогам 2022 г. и дальнейшее восстановление финансовых показателей. В случае отсутствия существенных экономических и геополитических потрясений по итогам 2024 г. Сбер может выйти на уровень прибыли, сопоставимый с рекордными результатами 2021 г. Также есть вероятность, что Сбер начнет платить дивиденды уже в 2023 г. (для этого банку нужно утвердить возможность осуществлять выплаты промежуточных (квартальных, полугодовых) дивидендов).

Акции Сбербанка торгуются на локальных минимумах. Наша оценка справедливой стоимости банка предполагает рост котировок его обыкновенных акций более чем на 60% к концу 2023 г. Бумаги Сбера могут показать опережающее восстановление в случае улучшения геополитического фона и по текущим ценам выглядят очень привлекательно для включения в долгосрочные инвестиционные портфели. Между тем нынешняя экономическая ситуация в стране остается сложной, объявленный частичный призыв усиливает уровень неопределенности.

Долгосрочным инвесторам мы рекомендуем ПОКУПАТЬ акции ПАО Сбербанк.

ЭКОНОМИКА КОМПАНИИ И ОТРАСЛИ

По состоянию на 1 сентября 2022 г. в России действовала 361 кредитная организация, в том числе 328 банков. Сбербанк является крупнейшим банком в России по уровню активов, капитала, кредитного портфеля, объему привлеченных средств. Количество клиентов банка превышает 100 млн. По состоянию на 1 октября 2022 г. Сбербанк имеет в России 86 филиалов и один филиал за рубежом в Нью-Дели (Индия), а также 12.4 тыс. дополнительных офисов на территории РФ.

Сбербанк является головной компанией группы, в которую входят различные организации из финансового и нефинансового секторов, до начала событий в соседней стране Сбербанк активно развивал собственную экосистему. Общая численность сотрудников группы Сбера на конец 2021 г. составляла 287.9 тыс. человек.

Основным видом доходов Сбербанка являются процентные доходы (65% от общих доходов в 2021 г.), также существенную долю (22%) занимают комиссионные доходы (эквайринг, РКО и прочее).

Основной объем процентных доходов Сбербанк получает от кредитов, выданных клиентам.

Большую долю в кредитном портфеле занимают кредиты, выданные юридическим лицам (60% по состоянию на конец 2021 г.), однако указанная доля уменьшается на протяжении анализируемого периода. Сбербанк намерен продолжать увеличивать свою долю на рынке розничного кредитования в связи с тем, что это более маржинальный вид бизнеса.

Сбербанк – лидер рынка ипотечных кредитов в России. Его доля в объеме всех выданных кредитов на 01.02.2022 составляет чуть менее 50%.

ФИНАНСОВАЯ УСТОЙЧИВОСТЬ

Мы оцениваем финансовое положение ПАО Сбербанк как устойчивое. Банк обладает достаточным уровнем ликвидности и значительным запасом капитала, основную часть которого (более 90%) составляет нераспределенная прибыль прошлых лет. Председатель правления Сбербанка Герман Греф в начале сентября сообщил, что докапитализация банку не потребуется. Кроме того, согласно комментариям Грефа, во втором полугодии Сбер вышел на прибыльность, сформировал необходимый объем резервов и улучшил ожидания по итогам года.

Отказ от выплаты дивидендов за 2021 г. позволил банку сохранить часть капитала, направив ее на формирование дополнительных резервов в связи с высоким уровнем неопределенности в экономике РФ.

Положительно на финансовую устойчивость также влияет окончание срока дорогих депозитов (сроки шестимесячных депозитов под 20-процентные ставки истекли в сентябре), которые были предложены физическим лицам в ответ на существенный отток денежных средств из банков, вызванный паникой населения за-за начала событий в соседней стране.

Кроме того, после значительной просадки в марте–мае объем кредитования восстанавливается, что может позитивно сказаться на уровне процентных доходов Сбербанка. Со слов руководства кредитной организации, по итогам 2022 г. объем кредитного портфеля банка вырастет.

В свою очередь, санкции, примененные к Сбербанку странами Запада, а также высокий уровень неопределенности в экономике РФ оказали существенное негативное влияние на деятельность и финансовое состояние банка. Согласно нашим расчетам, по итогам 2022 г. Сбербанк зафиксирует незначительный убыток.

Однако затем последует восстановление всех финансовых показателей, и в случае отсутствия существенных экономических и геополитических потрясений по итогам 2023 г. Сбербанк может заработать около 50% от прибыли за 2021 г., а по итогам 2024 г. прибыль банка вновь может превысить 1 трлн руб. В 2023 г. увеличение прибыли сдерживается прогнозируемым ростом ключевой ставки Банка России, падением ВВП РФ, а также значительным объемом сформированных Сбербанком резервов под кредитные убытки.

АКЦИОНЕРНАЯ СТРУКТУРА И КОРПОРАТИВНОЕ УПРАВЛЕНИЕ

Акционерный капитал Сбербанка состоит из 21.6 млрд обыкновенных и 1 млрд привилегированных акций. Начиная с апреля 2020 г. основным акционером и конечной контролирующей стороной банка является Российская Федерация, представленная правительством РФ (50% + 1 голосующая акция). Ранее конечным контролирующим лицом банка был Банк России. Доля акций в свободном обращении оценивается в 48%. Существенной долей в акционерном капитале Сбербанка на последнюю дату раскрытия 31.03.2021 г. владели юридические лица-нерезиденты (более 40%). Из крупных более 1% акций было у Capital Group Cos Inc (1.83%), Vanguard Group Inc (1.77%) и BlackRock Inc (1.28%). В последствие нерезиденты активно сокращали свои доли вплоть до февраля 2022 года, когда были введены ограничения для них.

Корпоративным управлением занимается наблюдательный совет, 29 июня акционеры Сбербанка на годовом собрании избрали наблюдательный совет в новом составе, в него вошли 14 директоров, имена новых членов совета не названы.

ДИВИДЕНДНАЯ ПОЛИТИКА

Согласно дивидендной политике, Сбербанк стремится выплачивать 50% чистой прибыли по МСФО. Такие дивиденды будут поддерживаться при уровне достаточности капитала в 12.5%.  Дивиденды выплачиваются один раз в год.

Весной 2022 г. Банк России и Минфин РФ рекомендовали всем коммерческим банкам отказаться в 2022 г. от выплаты дивидендов акционерам ввиду сложной экономической ситуации. Акционеры Сбербанка на годовом собрании поддержали рекомендацию наблюдательного совета не выплачивать дивиденды по итогам 2021 г.

Мы ожидаем, что в течение текущего года компания не будет производить дивидендных выплат (Сбер мог заплатить 27.6 руб. на акцию). Есть вероятность, что Сбербанк начнет платить дивиденды уже в 2023 г. (для этого банку нужно утвердить возможность осуществлять выплаты промежуточных (квартальных, полугодовых) дивидендов и в 2023 году распределить часть прибыли (в модель заложено 50% от половины прибыли за 2023 г.) в качестве промежуточных дивидендов). Согласно комментариям замглавы Минфина РФ Алексея Моисеева, в бюджет на 2023 г. заложены дивиденды от госбанков.

СРАВНЕНИЕ С КОНКУРЕНТАМИ (ПО ИТОГАМ 2021 Г.)

ОЦЕНКА АКЦИЙ

Мы провели оценку справедливой стоимости Сбербанка с помощью доходного подхода, используя модель Гордона, модифицированная версия которой считается наиболее теоретически корректным подходом к оценке стоимости банков на развивающихся рынках. Требуемая ставка доходности (ставка дисконтирования) установлена на уровне 15.5% годовых. Целевая цена – 200 ₽, потенциал к текущей цене – более 60%.

ВЫВОД

§ Экономика компании и отрасли. ПАО Сбербанк – крупнейший банк на российском рынке, являющийся лидером по большинству направлений банковского бизнеса. В первом полугодии 2022 г. российский банковский сектор в связи с введенными санкциями и экономическими потрясениями столкнулся с беспрецедентным количеством новых вызовов. В настоящий момент банковский рынок постепенно восстанавливается. Сбербанк также адаптируется к новой реальности, поэтому вторая половина года должна складываться для банка значительно более позитивно.

§ Финансовая устойчивость. Мы оцениваем финансовое положение Сбера как устойчивое. Банк обладает достаточным уровнем ликвидности и значительным запасом капитала. Ограничительные меры и высокий уровень неопределенности в экономике РФ оказали негативное влияние на деятельность и финансовое состояние банка, однако мы прогнозируем полное восстановление финпоказателей Сбера на горизонте двух лет.

§ Акционерная структура и корпоративное управление. Основным акционером и конечной контролирующей стороной банка является Российская Федерация, представленная правительством РФ (50% + 1 акция). Существенной долей в акционерном капитале Сбербанка на последнюю дату раскрытия (31.03.2021) владели юридические лица-нерезиденты (более 40%), однако после нерезиденты могли продать 5-10% акционерного капитала. Текущий состав наблюдательного совета Сбера не раскрывается (в совет входят 14 человек).

Наша оценка справедливой стоимости банка предполагает рост котировок его обыкновенных акций более чем на 60% к концу 2023 г. Акции Сбербанка могут показать опережающее восстановление в случае улучшения геополитического фона и по текущим ценам выглядят привлекательно для включения в долгосрочные инвестиционные портфели. Между тем текущая экономическая ситуация в стране остается сложной, объявленный частичный призыв усиливает уровень неопределенности.

Долгосрочным инвесторам мы рекомендуем ПОКУПАТЬ обыкновенные акции ПАО Сбербанк.