Аналитический отчет по облигациям Роснефти

ПАО «Роснефть» – крупнейшая в мире вертикально интегрированная нефтегазовая компания (4% в мировой добыче нефти). На данный момент у компании два десятка ликвидных выпусков облигаций с погашениями в 2023–2025 гг. Эти бонды достаточно ликвидны с оборотом от 11 до 1 581 млн руб. за 100 дней. Наибольший интерес представляет выпуск 002Р-09 с доходностью 8.73% и G-спредом 97 б.п., размещенный в октябре 2019 г. на  сумму 25 000 млн руб.

Мы оцениваем кредитное качество Роснефти на уровне рейтинга АА+ по национальной шкале, что соответствует риску дефолта 0.31%. Исходя из расчетного рейтинга эмитента и G-спреда компаний с аналогичным рейтингом (средний G-спред за 2021 г.), можно было бы ожидать для облигаций Роснефти целевой диапазон по G-спреду 50–70 б.п.

ЭКОНОМИКА КОМПАНИИ И ОТРАСЛИ

Роснефть также самая крупная нефтегазовая компания России  по добыче (доля ~ 35%) и переработке нефти (доля ~ 33%). Также группа занимается геологоразведкой, оптовой торговлей нефтепродуктами, производством нефтехимии, развивает собственную сеть АЗС (более 3 000 станций). Доказанные запасы углеводородов (5.2 млрд т, по классификации SEC, на 31.12.2021) обеспечивают добычу компании на 20 лет. Роснефть является крупнейшим налогоплательщиком и включена в перечень стратегических предприятий России. В группе работает более 350 000 человек. Основное направление бизнеса группы – экспорт нефти и нефтепродуктов (71%). Крупнейшие направления экспорта – это страны ЕС и Китай. В 2022 г. компания также активно наращивает поставки в Индию: за 9 мес. 2022 г. поставки из России достигли 19.4 млн т, что более чем в 12 раз больше, чем за весь 2021 г. (1.6 млн т). Значительная часть этих объемов поставлялась именно Роснефтью. В разбивке по продуктам основная выручка группы формируется за счет реализации нефтепродуктов (47%) и нефти (45%).

ДОБЫЧА НЕФТИ

Группа занимает первое место по добыче нефти в России и сохранит эту позицию в обозримом будущем. Основной вклад в текущую добычу вносят следующие основные дочерние предприятия и месторождения соответственно: РН-Юганскнефтегаз (Приобское, Мамонтовское, Приразломное, Малобалыкское и др.) – 69 млн т н.э., Самотлорнефтегаз (Самотлорское) – 23 млн т н.э, Оренбургнефть (Сорочинско-Никольское, Покровское, Ольховское, Пронькинское и др.) – 14 млн т н.э., Самаранефтегаз (Бариновско-Лебяжинское, Кулешовское, Мухановское и др.) – 12.8 млн т н.э., Башнефть-Добыча (Арланское, Югомашевское, Туймазинское и др.) – 11.5 млн т н.э. Разработка большей части этих месторождений началась в 1960–1970-х годах, пик добычи давно пройден, дебет добычи снижается ежегодно. В связи с этим группа активно развивает перспективные проекты, которые смогут обеспечить новую добычу нефти, замещающую снижающуюся добычу на старых месторождениях. К ключевым подобным проектам можно отнести «Восток Ойл», объединяющий Ванкорский и Восточно-Таймырские кластеры, Пайяхское и Западно-Иркинское месторождения. Текущая добыча – 15.7 млн т в 2021 г., пиковая добыча, по оценкам группы, должна превысить 100 млн т в год в середине 2030-х. Общий ресурсный потенциал оценивается в 5 000 млн т. Вместе с тем следует отметить, что реализация проекта, вероятно, будет откладываться из-за санкций, которые ограничили импорт бурового оборудования и программного обеспечения. Сроки строительства флота танкеров для экспорта нефти также будут сдвигаться. В нашем прогнозе добычи группы мы использовали следующие предпосылки: 1) за основу был взят прогноз добычи нефти в России от Rystad Energy (май 2022 г. с обновлением в августе 2022 г.), предполагающий снижение добычи нефти до 373 млн т в 2030 г.; 2) указанный прогноз соответствует долгосрочным прогнозам Минэнерго (в 2018 г. прогнозировалось снижение добычи до 310 млн т в 2035 г.; 3) этот прогноз был незначительно повышен — до 380 млн т в 2030 г. ввиду изменения оценок снижения добычи и более быстрого перестроения экспортных поставок; 4) доля группы в добыче нефти увеличится с 32% в 2021 г. до 41% в 2030 г. за счет консолидации отрасли (ухода ряда небольших добывающих компаний с рынка и закрытия старых месторождений) и развития проекта «Восток Ойл»; 5) прогноз также корректировался в 2022 г., исходя из фактических цифр добычи и оценок Александра Новака (добыча в 2022 г. должна составить 525 млн т).

ТЕКУЩАЯ СИТУАЦИЯ

Российский рынок добычи нефти столкнулся с существенными ограничениями со стороны США, ЕС и других стран после февраля 2022 г. В том числе это эмбарго на российскую нефть, одобренное ЕС 03.06.2022, в соответствии с которым импорт снизится на 90% к концу 2022 г. Запрещаются все поставки морским путем и поставки по нефтепроводу «Дружба», кроме поставок в Венгрию, Чехию, Словакию.

Далее ЕС 8-м пакетом санкций ввел потолок цен на нефть, импортируемую из России. То есть третьим странам запрещается перевозить российскую нефть морем, если цена на транспортируемую нефть выше потолка цен. Хотя сам потолок цен пока не был утвержден, уже прозвучало первое предложение министра финансов США Джанет Йеллен установить потолок цен на уровне $ 60 за баррель. Позиция РФ остается неизменной: нефть не будет продаваться за цену, соответствующую потолку, даже если экономически это будет выгодно. Тем не менее объявленные ограничения, вероятно, не приведут к катастрофическим последствиям для российской нефтедобычи по следующим причинам:

1. Странам ЕС понадобится найти источники для замещения российской нефти. Несмотря на то что ОПЕК считает невозможной оперативную замену выпавшего объема добычи, некоторые возможности все-таки есть. Наиболее вероятными кандидатами на продажу замещающих объемов могут быть американские сланцевые компании. Ограничениями для них будут накопленные долги и недоинвестирование добычи в предыдущие годы, в связи с чем оценки прироста добычи в США уже несколько раз пересматривались вниз в 2022 г. Если в июне прирост добычи в 2023 г. к 2021 г. оценивался в 90 млн т (+15%), то уже в октябре эта оценка сократилась до 55 млн т (+10%), по данным Министерства энергетики США.

2. Для европейских НПЗ, кроме российской, подходит также венесуэльская и иранская нефть. Например, Венесуэла может в течение 2–3 лет вернуть на рынок порядка 50% собственной добычи (50–60 млн т) при необходимом уровне инвестиций. Аналогичная ситуация у Ирана.  Тем не менее обеим странам понадобятся значительные инвестиции, чтобы поставлять в ЕС объемы, сопоставимые с объемами экспорта нефти из России. Но, что еще важнее, для этого необходимо будет снять санкции с обеих стран. Хотя риторика по этому вопросу в разные периоды была разная, до окончательного решения еще может быть достаточно далеко.

3. Ограничения могут не соблюдать или обходить, могут отложить или даже частично отменить. Согласно данным в СМИ, такие случаи уже регистрировались весной–летом, в частности, смешивание российской нефти с другими сортами нефти, перевалка нефти с корабля на корабль в море. Также эксперты предполагают, что могут начать распространяться разные дополнительные услуги, когда сама нефть продается по цене ниже потолка, а кроме это покупатель также доплачивает продавцу за некоторые фиктивные услуги. Вероятно, потолок цен мог бы сработать, если бы и на рынке морских перевозок и на рынке страхования поставок нефти были бы монополии. По данным Bloomberg, ЕС пока не будет вводить потолок цен на нефть.

4. Действия ОПЕК+, по крайне мере на текущий момент, также не способствуют успешному введению ограничений на поставки нефти из РФ. Решение ОПЕК+ сократить квоту на добычу на 2 млн барр. в сутки хотя и было скорее номинальным (картель и так физически не выполнял квоту на 3–3.5 млн барр. в сутки, по данным июля–августа), тем не менее показывает, что картель не готов наращивать добычу, чтобы снизить цены и помочь импортерам, в первую очередь ЕС. Таким образом, картель не только не собирается наращивать добычу (замещать уходящую российскую нефть), но и готов к сокращению поставок, если цена на нефть будет снижаться и доходы картеля будут падать.

5. Реалистичным для РФ может быть перенаправление поставок нефти в Азию, прежде всего в Китай и Индию. Этот процесс уже начался, и экспорт в Индию растет в 2022 г.: с 0.1–0.2 млн т ежемесячно в 1 кв. до 3.5 млн т ежемесячно в 2–3 кв. Вероятно, поставки останутся на уровне 3.0–3.5 млн т в месяц. Роснефть в феврале 2022 г. также подписала контракт с китайской CNPC на поставку 100 млн т нефти в течение 10 лет. Экспорт нефти в Китай морским путем также растет по отношению к 2021 г. Таким образом, вероятно, будет происходить «своп» поставок нефти: ближневосточные страны перенаправят поставки нефти из Азии в Европу, а Россия перенаправит поставки из Европы в Азию. В такой конфигурации должны выиграть поставщики нефти из Ближнего Востока (продавая нефть на более премиальный рынок) и азиатские покупатели (покупая российскую нефть с дисконтом из-за ограничений).

Последний пункт (как самый вероятный в краткосрочной перспективе) можно проиллюстрировать через потенциальное изменение экспорта. Уходящий объем поставок в США (минус 4.5 млн т) и снижение поставок в ЕС (минус 34 млн т) в большей степени были замещены новыми поставками в Китай и Индию. Если прирост поставок в Китай был незначительным и ожидаемым, то тридцатикратный рост поставок в Индию был от части сюрпризом. Нарастить поставки в Азию стало возможным благодаря рекордному дисконту на нефть Urals к Brent, доходящему до $ 35–40/барр. В последнее время дисконт снизился до $ 20–23/барр. По нашему прогнозу, дисконт останется повышенным в течение 2023 и 2024 гг. и вернется к историческим значениям $ 1.5–2/барр. в 2025 г.

Основным ограничением перенаправления поставок нефти в Азию остается логистика. Существенно нарастить поставки в Азию можно только за счет танкеров (потенциал железной дороги и трубопровода сильно ограничен). По трубопроводу ВСТО в 2021 г. из России было поставлено 75 млн т (максимальная мощность = 80 млн т), таким образом, увеличить поставки можно только на 5 млн т. Потенциал железной дороги еще меньше (2.5–3 млн т в год) и почти весь уже занят. В части танкеров, текущих мощностей России достаточно, чтобы нарастить поставки на 50 млн т в год, однако в большей части это танкеры класса Aframax (дедвейт 80–120 тыс. т.). Такие танкеры подходят для средних дистанций и поставок сроком 10–20 дней. Поставлять нефть в Китай такими танкерами будет достаточно дорого (нужно будет делать перевалку на более крупные танкеры). Для поставок в Китай лучше подходят танкеры класса vlcc (дедвейт 200–320 тыс. т). Всего в мире было 810 таких танкеров на 2020 г. (они почти все заняты), у РФ есть два танкера. Чтобы перенаправить весь экспорт из ЕС в Азию России понадобится 80 таких танкеров. На их строительство уйдет время. Вывод: 1) в базовом сценарии полностью экспорт нефти в ЕС в 2022–2023 гг. не прекратится; 2) большая часть выпадающего объема может быть направлена в Азию; 3) поставлять эти объемы можно на танкерах; 4) своих мощностей нет, придется использовать мощности других перевозчиков; 5) стоимость такой транспортировки вырастет; 6) страхование поставок, вероятно, будет осуществляться российскими и азиатскими страховыми компаниями.

В итоге на текущий момент можно выделить адаптацию, по крайне мере в краткосрочной перспективе, добывающих компаний, что подтверждалось пересмотром прогнозов по добыче за 2022 г.: Министерство экономики в апреле 2022 г. – 435 млн т, Александр Новак в мае 2022 г. – 480–500 млн т, Александр Новак в июне 2022 г. – 500 млн т, ОПЕК в июле 2022 г. – 516 млн т, Александр Новак в октябре 2022 г. – 525–530 млн т. Таким образом, эффект от ограничений, введенных в 2022 г., и влияние мировой рецессии будут отражаться на объеме добычи уже в 2023 г., когда ожидается снижение на 5–10%.

ПЕРЕРАБОТКА НЕФТИ

Группа занимает первое место в России по объему переработки нефти. В составе группы 13 НПЗ (с объемом переработки более 1 млн т нефти в год). Также компании принадлежит половина третьего крупнейшего в России завода Славнефть-ЯНОС, доли в трех немецких заводах (де-факто контроль уже потерян) и доля в индийском заводе. У Роснефти самая масштабная программа модернизации НПЗ в России, включающая в себя среди прочего строительство четырех установок гидрокрекинга, четырех установок гидроочистки, трех установок замедленного коксования и одной установки каталитического крекинга. Группа экспортирует 61% произведенных нефтепродуктов. Корзина продуктов, произведенных в 2021 г., представлена на диаграмме. В прогнозном периоде корзина продуктов, вероятно, останется стабильной. Тем не менее доля экспорта нефтепродуктов, скорее всего, снизится из-за санкций и конкуренции (сейчас экспорт равен 61%). В части сложности НПЗ группа уступает только ЛУКОЙЛу и Газпром нефти, но при этом опережает средний уровень по России и соответствует среднемировому значению.

ТЕКУЩАЯ СИТУАЦИЯ

Кроме трудностей, добавившихся после 24 февраля 2022 г. (запрет на импорт оборудования, эмбарго на нефтепродукты), в переработке есть также отраслевая специфика, в частности: высокая капиталоемкость, низкая маржинальность, жесткая конкуренция, сильная волатильность цен, изменчивое налоговое окружение (особенно характерно для России). Ключевые предпосылки рынка, которые следует отметить:

1. Сокращение импорта нефтепродуктов из России будет еще более существенным, чем снижение импорта нефти. Даже без учета санкций, в ЕС уже есть перепроизводство нефтепродуктов. С 2010 по 2019 гг. переработка уменьшилась на 20 млн т в год (-3%), свободные мощности сократились на 75 млн т (-33%). Также можно отметить, что в XXI веке в ЕС не построено ни одного нового НПЗ, а с 2008 по 2015 гг. было остановлено несколько НПЗ мощностью 100 млн т. Общий уровень перепроизводства вместе с трендом на экологичность только усилят тенденцию к снижению переработки. В таком макроокружении с импортом российских нефтепродуктов в ЕС могут возникнуть трудности.

2. В 2021 г. Россия экспортировала 144 млн т нефтепродуктов, из них 50% – в страны Европы. Как и с экспортом нефти одномоментно и даже до конца года Европа не сможет отказаться и заместить такой объем, что дает России время для переориентирования продаж. Несмотря на сложности в краткосрочной перспективе (в апреле–мае 2022 г. часть НПЗ в РФ снизила объемы переработки, перешла в режим горячей циркуляции или ушли досрочно на плановые ремонтные работы), летом переработка нефти уже росла, а реализация нефтепродуктов в морских портах России снижалась не критично, и снижение замедлялось: 68.3 млн т за 1 п/г 2022 г. (-8.6% п/п) и 102.7 млн т за 9 мес. 2022 г. (-7% 9м/9м). Ключевым фактором на краткосрочном/среднесрочном горизонте будет поиск спроса на нефтепродукты из России, а фактор отсутствия технологий уйдет на второй план. В случае отсутствия спроса на нефтепродукты, начиная с 2023 г. процесс ухода с рынка мини-НПЗ и неэффективных НПЗ может ускориться.

3. Основным целевым рынком для российских переработчиков становится Азия, где рост потребления нефтепродуктов опережает рост перерабатывающих мощностей. В 2019 г. Азиатский регион импортировал порядка 250 млн т нефтепродуктов, из них 25 млн т импортировано из ЕС. Россия вполне может заместить эти объемы, учитывая, что при эмбарго Евросоюза на российские нефтепродукты (должно начать работать в феврале 2023 г.) у ЕС не останется объемов для экспорта в Азию.

4. В долгосрочной перспективе производство нефтепродуктов в России будет снижаться в след за сокращением добычи нефти, в том числе из-за рецессии в экономике. Отрасль будет ждать консолидация. Значительная часть небольших НПЗ с объемом переработки менее 3 млн т в год (в первую очередь независимых), с Индексом Нельсона менее 3.0–4.0, без модернизации почти наверняка уйдут с рынка к 2030 г.

5. С учетом новых санкций осложняется модернизация НПЗ. Дополнительные ограничения не позволят российским переработчикам ввозить оборудование, включая реакторы гидрокрекинга, технологии производства водорода, реакторы термического крекинга, установки полимеризации, установки по производству серы, установки гидроочистки и прочее. Таким образом, модернизация и строительство новых установок вторичной переработки нефти, вероятно, будут отложены по крайне мере до момента перепроектировки и приобретения похожих технологий в Китае, что, по оценкам, займет от одного до трех лет.

Резюмируя, перспективы для нефтепереработки на данный момент выглядят более негативно, чем для добычи нефти. Вместе с тем потеря переработки для группы не будет настолько критичной ввиду того, что переработка составляет меньшую часть прибыли группы и что Группа вероятно увеличит долю переработки за счет консолидации отрасли и ухода небольших неэффективных переработчиков.

ФИНАНСОВАЯ УСТОЙЧИВОСТЬ

Мы оцениваем финансовое положение группы как устойчивое. Объемные показатели (в первую очередь экспорт) продолжат тренд на снижение и после 2022 г. Частично это будет компенсировано снижением курса рубля, частично – ростом поставок газа в Китай и Индию. Маржинальность останется высокой в базовом сценарии при стоимости барреля нефти больше 4 500 ₽. Вместе с тем, как и в 2020–2021 гг., в будущем возможен пересмотр как налоговых льгот по НДПИ, так и формулы демпфера, что будет оказывать давление на маржинальность группы. Фактором поддержки здесь может являться лидирующий статус группы, позволяющий добиваться существенных преференций. Так, большая часть налоговых льгот по проекту «Восток Ойл», вероятно, сохранится, что будет фактором поддержки по маржинальности. Группа также не будет испытывать дефицита ликвидности в прогнозном периоде: остаток денежных средств и операционный денежный поток будут в достаточной степени покрывать операционные и капитальные затраты, обслуживание долга и процентов, а также выплаты дивидендов. Кроме того, предполагаем, что в прогнозном периоде доступ компании к ликвидности на локальном рынке не снизится: свободные лимиты кредитных линий банков и долговой рынок по-прежнему будут доступны для рефинансирования долга Роснефти. Помимо этого, дополнительным источником ликвидности может быть перенос инвестиционной программы. Аналогичные шаги уже предпринимались в период пандемии в 2020 г. Уровень долговой нагрузки можно оценить как выше среднего, у сопоставимых компаний долговая нагрузка существенно ниже. В случае неблагоприятной рыночной конъюнктуры долговая нагрузка может вырасти, но рост не будет критическим, так как вместе с этим будут сокращаться/переноситься инвестиционная программа/дивиденды, оптимизироваться операционные затраты.

По итогам 2022 г. компания уменьшит чистый долг до 4.2 трлн руб., заработав почти 1.9 трлн руб. чистой прибыли. В дальнейшем чистый долг будет снижаться, долговая нагрузка останется в пределах Чистый долг/EBITDA = 2.5. Почти половина долга группы номинирована в валюте, вместе с тем валютный риск можно оценить как средний ввиду естественного хеджа (большая часть выручки – в валюте). Группа будет постепенно рефинансировать валютный долг новым долгом в рублях.

В части дивидендов существующая дивидендная политика предполагает выплату акционерам 50% чистой прибыли. Дивиденды выплачиваются два раза в год. До 2022 г. Роснефть распределяла не более 45% прибыли. В наших сценариях выплаты дивидендов продолжатся в прогнозном периоде. Высокая прибыль в 2023–2024 гг. в базовом сценарии позволит группе выплатить большие дивиденды, далее дивиденды стабилизируются на уровне 25–30 руб. на акцию. Ожидать выплату дивидендов по итогам 1 п/г 2022 г. можно уже в 4 кв. 2022 г. Дивиденды по итогам 1 п/г 2022 г. должны составить порядка 18 руб. на акцию. Также группа может продолжить выкуп акций, что поддержит их стоимость, но вероятность этого мы оцениваем как невысокую.

АКЦИОНЕРНАЯ СТРУКТУРА И КОРПОРАТИВНОЕ УПРАВЛЕНИЕ

Акционерный капитал компании состоит из 10 598 млн обыкновенных акций (выпущенных и оплаченных). При этом 1 098 млн акций выкуплено у акционеров. Итого акций в обращении – 9 500 млн штук. Акции Роснефти были впервые размещены на Лондонской фондовой бирже, а также на торговых площадках РТС и ММВБ в 2006 г. 27 февраля BP объявила о решении выйти из капитала Роснефти. Общее управление компанией осуществляет совет директоров в составе 11 человек, из которых 4 имеют статус независимых: Т. Бельмахди (председатель), И. Сечин, А. Некипелов, А. Акимов, А. Педро, Ф. Алсуваиди, Х.Р. Аль-Моханнди, В. Литвиненко, А. Новак, М. Орешкин, А. Усс.

ОЦЕНКА КРЕДИТНОГО КАЧЕСТВА КОМПАНИИ

Кредитное качество компании, согласно нашей методологии, оценивается на АА+ по национальной шкале, что ниже оценки Эксперт РА (ruAAA на 26.05.2022). Основными факторами поддержки являются: поддержка государства (в том числе в виде льгот), сильные конкурентные позиции (крупнейшая нефтедобывающая компания в РФ), обеспеченность запасами (20 лет добычи), низкая концентрация бизнеса, сильная ликвидность (качественная и количественная), низкая процентная нагрузка и снижающаяся долговая нагрузка. Вместе с тем факторами риска будут выступать: новые ограничения и санкции (в том числе на поставки нефти, нефтепродуктов и импорт оборудования), непредсказуемое макроокружение (включая мировую рецессию, снижение спроса и цен на нефть) и налоговое окружение (отмена льгот и введение новых надбавок).

Выпуск облигаций 002Р-09 торгуется сейчас со спредом 97 б.п. при целевом спреде для облигаций эмитентов аналогичного рейтинга ruAA+, равном 50–70 б.п. Текущий спред выше справедливого спреда, что позволят ожидать его снижения.

ВЫВОД

§ Экономика компании и отрасли. Роснефть – крупнейшая в России компания по добыче и переработке нефти. Входит в перечень системообразующих компаний РФ. В прогнозном периоде доля группы по добыче нефти в России, вероятно, вырастет в результате консолидации отрасли, ухода небольших компаний и развития группой перспективных проектов. Учитывая текущие и потенциальные санкции против российского нефтегазового сектора, основным потенциалом развития Роснефти будет перенаправление поставок нефти и нефтепродуктов из Европы в Азию, что в настоящий момент активно реализуется.

§ Финансовая устойчивость и оценка кредитного качества. Группа финансово устойчива, но динамика финансовых показателей сильно зависит от цен на нефть, курса доллара, налогового окружения и санкционного режима. В базовом сценарии долговая нагрузка останется выше среднего (Чистый долг/EBITDA = 2.0–2.5), а ее снижение начнется после 2025 г. Группа также не будет испытывать дефицита ликвидности в прогнозном периоде: остаток денежных средств и операционный денежный поток будут в достаточной степени покрывать операционные и капитальные затраты, обслуживание долга и процентов, а также выплаты дивидендов. В случае дефицита денежных средств для обслуживания долга вторичным источником ликвидности могут быть открытые кредитные линии банков или финансовая помощь государства.

§ Акционерная структура и корпоративное управление. Основными акционерами компании являются АО «Роснефтегаз» (40.40%), BP (19.75%) и QH Oil Investments (18.46%). При этом BP уже объявила в феврале 2022 г. о выходе из капитала. В настоящее время идет поиск потенциальных покупателей, основные претенденты на данный момент – китайские и индийские нефтегазовые компании. Управляющие органы группы существенно изменились в 2022 г., что является следствием серии отставок иностранных членов совета директоров: СД был переизбран на собрании акционеров в июне 2022 г. На наш взгляд, эти изменения существенно не скажутся на бизнесе группы, так как основные рычаги управления сконцентрированы у государства.

Выпуск облигаций 002Р-09 может быть интересен для инвесторов с ниже средней степенью толерантности к риску. Текущий G-спред этого бонда 97 б.п. немного выше целевого спреда (50–70 б.п.) для облигаций эмитентов с аналогичным рейтингом (ruAA+). Таким образом, есть потенциал снижения спреда и роста стоимости облигаций.

UPSIDE RISKS

§ поддержка государства;

§ развитие бизнеса на восточном направлении.

DOWNSIDE RISKS

§ ухудшение санкционного и налогового окружения;

§ присоединение Индии и Китая к санкциям против нефтегазового сектора РФ.