Аналитический отчет по облигациям Элемент Лизинга

В обращении находятся два выпуска облигаций ООО «Элемент Лизинг». Бумаги серии 001Р-03 с погашением в 2024 г. имеют спред к ОФЗ с сопоставимой дюрацией 480 б.п., что выше исторического уровня 431 б.п. Этот выпуск может быть интересен инвесторам со степенью толерантности к риску выше средней. Идея: повышенная доходность и сужение спреда позволят заработать свыше 14% за год.

ООО «Элемент Лизинг» – лизинговая компания, предоставляющая в финансовый лизинг коммерческий автотранспорт, спецтехнику и оборудование преимущественно предприятиям малого и среднего бизнеса. Компания активно взаимодействует с Группой ГАЗ, в первую очередь ориентируясь на сотрудничество с дилерами продукции Группы.

Постепенное снижение ключевой ставки Банка России, наличие надежного поставщика в лице Группы ГАЗ, а также выстраивание новых логистических цепочек поставок товаров могут привести к повышению кредитного качества эмитента и снизить спред к ОФЗ. На текущий момент исторический уровень G-спреда составляет 431 б.п. До начала специальной военной операции средний исторический G-спред к ОФЗ с сопоставимой дюрацией находился в диапазоне 200–250 б.п. 

В настоящий момент мы оцениваем справедливый уровень G-спреда в 400 б.п., однако на горизонте 1–1.5 года G-спред может сузиться до 300–350 б.п.

Указанные целевые значения существенно выше исторического и текущего значения 126 б.п. для эмитентов с близким рейтингом – от ruBBB до ruAA- по индексу Cbonds, но сопоставимы с другими некрупными лизинговыми компаниями (исторически спреды к ОФЗ в лизинговой отрасли выше чем спреды у нефинансовых компаний с сопоставимым рейтингом).

Экономика компании и отрасли

Приоритетным направлением деятельности компании является деятельность в отрасли лизинга автомобильного транспорта на территории РФ.

Компания представлена во всех федеральных округах России, а общее количество представительств и офисов продаж превышает 100.

Предприятия малого и среднего бизнеса являются целевым сегментом при заключении новых договоров лизинга: доля сделок сегмента МСБ в объеме нового бизнеса в 2021 г. составила 97%, доля сегмента «грузовой автотранспорт» в объеме нового бизнеса – 72%.

Рынок лизинга является достаточно конкурентным. В 1 кв. 2022 г. в России было 463 компании, которые совершали лизинговые сделки.

По итогам 2021 г. ООО «Элемент Лизинг» заняло 12-е место по числу заключенных договоров (7.5 тыс. договоров). По объему нового бизнеса в денежном выражении за этот же период компания заняла 26-е место в рейтинге крупнейших лизинговых компаний, а также 38-е место по объему лизингового портфеля, 10-е место по объему нового бизнеса в сегменте лизинга грузового транспорта и 6-е место по объему нового бизнеса в сегменте автобусов и троллейбусов. Количество клиентов компании составляет 41.4 тыс.

За 2021 г. объем нового бизнеса лизинговых компаний в РФ увеличился на 62% до 2.3 трлн руб. (76% в общем объеме нового бизнеса занимают розничные сегменты, такие как автолизинг, лизинг различных видов оборудования). Объем нового бизнеса ООО «Элемент Лизинг» в 2021 г. увеличился на 85%. Основной рост объемов нового бизнеса ЛК в РФ обусловлен следующими причинами:

• восстановление лизингового рынка после пандемии COVID-19; 

• крупные сделки в авиасегменте «Сбербанк Лизинг» и «ПСБ Лизинг», на которые пришлось более 83% объема нового бизнеса в авиализинге за 4 кв. 2021 г.;

• рост сегмента «автолизинг» (легковой и грузовой автотранспорт, автобусы; +69% год к году).

Резкое ужесточение денежно-кредитной политики, недостаток предметов лизинга, растущая инфляция, вызванные санкциями стран ЕС, США и других государств, оказывают существенное негативное влияние на деятельность лизинговых компаний в РФ. Согласно прогнозам рейтинговых агентств, рынок лизинга в России ожидают два года стагнации. Предполагается, что в 2022 г. количество передаваемых предметов лизинга уменьшится на 40–50% (в первую очередь в сегменте автотранспорта), объем нового бизнеса может сократиться на 30% (в секторе автолизинга сокращение объемов нового бизнеса может достигать 60%). Кроме того, прогнозируется ухудшение качества лизингового портфеля лизингодателей, что, в свою очередь, приведет к росту просроченной задолженности и реструктуризаций лизинговых выплат.

Согласно данным компании, по состоянию на июнь 2022 г. просроченная задолженность находится на уровне 1%, что является сильным показателем для лизинговых компаний. В то же время основными клиентами ООО «Элемент Лизинг» являются компании малого и среднего бизнеса, которые наиболее уязвимы в периоды ухудшения макроэкономических показателей. Таким образом, в условиях экономической нестабильности, вызванной санкциями стран ЕС, США и других государств, уровень просроченной задолженности может вырасти, а объем нового бизнеса – значительно сократиться.

Факторами поддержки для компании в условиях санкций выступают:

• наличие надежного поставщика в лице Группы ГАЗ (санкции не должны оказать существенного влияния на основную деятельность Группы, так как компания с 2018 г. находится под рисками применения санкций и в настоящий момент активно сотрудничает с китайскими поставщиками);

• возможность изымать технику у лизингополучателей, которые систематически нарушают график погашения лизинговых платежей;

• активное развитие такого направления деятельности, как реализация коммерческой техники с пробегом;•диверсифицированный портфель, 66% которого составляют предметы лизинга отечественных марок.

Финансовая устойчивость

Основным преимуществом ООО «Элемент Лизинг» является исторически сильная оценка достаточности собственных средств.

Согласно прогнозу, рентабельность бизнеса в 2022–2024 гг. будет снижаться в связи с ухудшением финансовых результатов компании (прогнозным финансовым результатом на 2023–2024 гг. является убыток).

Уровень долговых обязательств ООО «Элемент Лизинг» является достаточно стабильным и на конец 2021 г. составлял 10.6 млрд руб. (валютный долг отсутствует, следовательно, валютный риск минимальный). Долг покрывается процентными доходами, поступлениями от погашения лизинговых платежей (возврат чистых инвестиций в лизинг), а также за счет привлечений новых заимствований. Кроме того, у компании имеются неиспользованные кредитные линии в размере 5 млрд руб.

Начиная с 2019 г. Элемент Лизинг активно развивает такое направление деятельности, как реализация коммерческой техники с пробегом, что приносит ей дополнительный доход.

Структура владения и корпоративное управление

Согласно данным отчетности по МСФО на 31.12.2021 г., конечным контролирующим бенефициаром ООО «Элемент Лизинг» через ООО «Амарант» является физическое лицо Полякова Татьяна Владимировна.

Совет директоров ООО «Элемент Лизинг» состоит из 5 членов:

- Красноперова Наталья Геннадьевна;

- Турлаков Михаил Михайлович;

- Маловицкий Роман Сергеевич;

- Бортняева Ольга Вячеславовна;

- Писаренко Андрей Витальевич.

Информация о независимых директорах не раскрыта. Компетенции исполнительных органов и членов СД не вызывают сомнений.

Оценка кредитного качества компании

Кредитное качество компании, согласно нашей методологии, оценивается на ВВВ по национальной шкале, что во многом обусловлено наличием надежного поставщика в лице Группы ГАЗ, высокой оценкой достаточности собственных средств, а также постепенным смягчением денежно-кредитной политики Банка России при одновременном наличии повышенных рисков в отрасли лизинга автомобилей. Элемент Лизинг имеет рейтинг на уровне A-(RU) от АКРА (установлен 22.12.2021).

Текущий спред Элемент Лизинг-001Р-03 (480 б.п.) к ОФЗ с сопоставимой дюрацией (ОФЗ 26223 с погашением 28.02.2024) выше исторического уровня (431 б.п.). Учитывая высокую вероятность постепенного снижения ключевой ставки Банка России, а также выстраивание новых логистических цепочек поставок товаров, есть вероятность, что спред может снизиться, и это делает облигации компании интересным инструментом с точки зрения возможного роста цены.

Выводы

§ Экономика компании и отрасли. Элемент Лизинг – лизинговая компания, предоставляющая в финансовый лизинг коммерческий автотранспорт, спецтехнику и оборудование преимущественно предприятиям малого и среднего бизнеса. Компания активно взаимодействует с Группой ГАЗ, в первую очередь ориентируясь на сотрудничество с дилерами продукции Группы. По итогам 2021 г. компания заняла 12-е место по числу заключенных договоров (7.5 тыс. договоров), 10-е место по объему нового бизнеса в сегменте лизинга грузового транспорта и 6-е место по объему нового бизнеса в сегменте автобусов и троллейбусов. Количество клиентов составляет 41.4 тыс. Санкции оказывают негативное влияние на весь лизинговый рынок и на деятельность компании, в частности. В ближайшие два года на рынке лизинга прогнозируется стагнация.

§ Финансовая устойчивость и оценка кредитного качества. Финансовая устойчивость компании будет находиться под давлением: падение ВВП, рост просроченной задолженности по лизинговым платежам и количества реструктуризаций окажут негативное влияние на деятельность и финансовые показатели ООО «Элемент Лизинг». В связи с ростом среднегодовой ключевой ставки прогнозируется увеличение чистых процентных расходов, что негативно скажется на финансовом результате компании. Достаточность собственных средств оценивается как высокая. Уровень долговых обязательств ООО «Элемент Лизинг» достаточно стабильный и на конец 2021 г. составляет 10.6 млрд руб. (валютный долг отсутствует, следовательно, валютный риск минимальный). Долг покрывается процентными доходами, поступлениями от погашения лизинговых платежей (возврат чистых инвестиций в лизинг), а также за счет привлечений новых заимствований. Кроме того, у компании имеются неиспользованные кредитные линии в размере 5 млрд руб.

§ Структура владения и корпоративное управление. Согласно данным отчетности по МСФО, на 31.12.2021 г. конечным контролирующим бенефициаром ООО «Элемент Лизинг» является физическое лицо Полякова Татьяна Владимировна. Совет директоров состоит из 5 членов. Информация о независимых директорах не раскрыта. Компетенции исполнительных органов и членов СД не вызывают сомнений.

Облигации компании могут быть рекомендованы для инвесторов со степенью толерантности к риску выше средней. Доходность выпуска будет уменьшаться главным образом под влиянием снижения ключевой ставки Банка России, принятия государством дополнительных мер поддержки лизингодателей и лизингополучателей, а также по мере получения доступа к новым каналам поставки техники. В ближайший год кредитное качество компании и его восприятие инвесторами будет находиться под давлением. Возможно некоторое сужение G-спреда в случае отсутствия сильного падения финансовых и операционных результатов. По мере преодоления пика кризиса и появления большей стабильности в экономике вероятна более существенная переоценка рынком кредитного качества компании и более ярко выраженное снижение G-спреда. Сейчас мы оцениваем справедливый уровень G-спреда в 400 б.п., что выше исторического и текущего значения (126 б.п.) для эмитентов с близким рейтингом – от ruBBB до ruAA- по индексу Cbonds (исторически спреды к ОФЗ в лизинговой отрасли выше, чем у нефинансовых компаний с сопоставимым рейтингом). На горизонте 1–1.5 года G-спред может сузиться до 300–350 б.п. (до февраля 2022 г. средний исторический G-спред к ОФЗ с сопоставимой дюрацией находился в диапазоне 200–250 б.п.).