Экспресс-анализ X5 Retail Group
X5 Retail Group N.V. (рейтинг кредитоспособности RAEX: ruAA+) – ведущая российская продуктовая розничная компания. Доля группы на рынке продуктового ретейла в 2021 г. составила 12.7% (9.5% в 2017 г.). Компания управляет магазинами нескольких торговых сетей:
• формат «у дома» под брендом «Пятерочка» (18 320 магазинов, 81% выручки 2021 г. (включая онлайн), прирост LFL-продаж равен 5.6% год к году);
• супермаркеты под брендом «Перекресток» (983 супермаркета, 17% выручки 2021 г. (включая онлайн), прирост LFL-продаж составляет 3.8% год к году);
• гипермаркеты под брендом «Карусель» (28 гипермаркетов, около 1% выручки 2021 г., снижение LFL-продаж на 8.4% год к году, в планах – ликвидации магазинов);
• жесткие дискаунтеры под брендом «Чижик» (около 100 магазинов).
Компания также занимает лидирующие позиции в e-commerce, развивая цифровые бизнесы Vprok.ru Перекресток, 5Post, и «Много Лосося». Х5 занимает второе место после Сбермаркета в сегменте продуктового e-commerce-ретейла с долей 12.9% в 2021 г.
На 31.03.2022 в компании работают более 328 тыс. сотрудников. Под управлением X5 находятся 47 распределительных центров и 4 574 собственных грузовых автомобилей на территории Российской Федерации. Группа входит в список системообразующих компаний, что свидетельствует о возможной поддержке со стороны государства.
Выручка компании за 2021 г. составила 2 205 млрд руб. (+11.5% год к году, +5.1% в LFL-продажах). Основным драйвером роста выручки был средний чек, что связано с инфляцией в 2021 г. Более 80% выручки генерируется в низком ценовом сегменте магазинов «у дома». В связи с ожиданиями снижения реальных располагаемых доходов населения (в 1 кв. 2022 г. снижение составило 1.2%, по данным Росстата) группа в 2021 г. начала развивать формат жестких дискаунтеров «Чижик». Так как группа действует в самом низком сегменте продуктового ретейла, где представлены прежде всего товары первой необходимости, то спрос на основную часть продукции не эластичен и инфляция в меньшей степени отразится на сокращении объемов продаж. В апреле 2022 г. группа объявила, что приостанавливает развитие сети для оптимизации capex-программы в связи со сложной экономической ситуацией. Это решение может замедлить темпы роста выручки в 2022 г., однако развитие онлайн-каналов продаж и динамика продаж в новом формате дискаунтера могут компенсировать часть выпадающих доходов.
EBITDA, до применения МСФО 16, составила 161 млрд руб., таким образом, рентабельность равна 7.3% и не изменилась по сравнению с 2020 г. В 1 кв. 2022 г. рентабельность по EBITDA также остается стабильной, несмотря на инфляционное давление. Сейчас на государственном уровне обсуждаются ограничения на максимальный размер наценки на социально значимые товары, что может негативно повлиять на рентабельности в ситуации роста себестоимости. Однако эффект будет зависеть от формата этих ограничений, которые пока не определены.
На 31.03.2022 долг (без МСФО 16) составил 333 млрд руб., из которых 35% является краткосрочным. Весь долг номинирован в рублях, и 81% представлен долгом с фиксированными ставками, то есть эффект от изменения процентных ставок будет постепенным при погашении текущего портфеля. Абсолютное значение долга увеличилось на 34% по сравнению с 31.03.2021, что, вероятно, связано с повышенным потребительским спросом в марте и потребностью в формировании дополнительных запасов, чтобы этот спрос удовлетворить. Чистый долг/EBITDA LTM (без МСФО 16) составил 1.67х, долговая нагрузка осталась неизменной по сравнению с 31.03.2021. Объемы открытых и неиспользованных кредитных линий в банках на 31.03.2022 равнялся 435 млрд руб., что существенно превышает потребности в погашении обязательств по долгу в ближайшие 12 мес. с отчетной даты и достаточно для полного рефинансирования всего долгового портфеля. Учитывая роль группы в экономике России, вероятность разрывов в ликвидности в ближайшие два года оценивается как низкая.
Основной эффект от действующих санкций заключается в:
• разрыве цепочек поставок, что может привести к сокращению ассортимента продуктов на полках. Однако, учитывая широкий спектр поставщиков, возможности частичного замещения выпадающего предложения и низкого уровня собственного импорта (до 10% от общего объема закупок), существенного долгосрочного эффекта для деятельности группы разрывы логистических цепочек не окажут;
• ожиданиях относительно вероятного ухода иностранных ретейлеров с российского рынка в том или ином формате, что, вероятно, снизит конкуренцию среди ретейлеров и создаст возможности для консолидации рынка и увеличения объемов продаж, несмотря на стагнирующий или падающий рынок;
• том, что из-за существенной неопределенности при формировании цен часть поставщиков могут запрашивать переход на предоплаты или сокращения длительности отсрочек. Однако группа публично заявила об ослаблении условий для пересмотра цен, чтобы не увеличивать свои потребности в оборотном капитале. Учитывая лидирующее положение группы, ее переговорная позиция относительно поставщиков остается достаточно сильной;
• приостановке инвестиционной программы до ее пересмотра в сторону понижения объемов в абсолютном значении.
В качестве заключения следует выделить следующие плюсы для группы в текущей ситуации:
• группа действует преимущественно в сегменте продуктового ретейла с неэластичным спросом, что ограничивает вероятное сокращение объемов продаж вследствие снижения покупательной способности населения;
• для группы характерна низкая долговая нагрузка, сформированная исключительно рублевым долгом при высоком объеме доступной ликвидности;
• учитывая значительную неопределенность и необходимость в изменениях в соответствии со смещением потребления в сторону более низкого ценового сегмента, группа приняла решение об оптимизации программы капитальных инвестиций, что свидетельствует о рациональном подходе к эффективности затрат.
При этом у группы остается существенная неопределенность в эффекте для рентабельности от возможного государственного регулирования цен на социально значимые товары.
Учитывая вышеизложенное, способность исполнять обязательства в рублях в ближайшие два года оценивается как высокая.
